非银金融行业半年度投资策略：头部打造航母级券商，中小谋求差异化发展

2024年Q1我国经济稳中有进，资本市场回暖，券商业绩显著改善，行业马太效应显现。头部券商通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，中小券商则寻求差异化发展。头部券商发展路径主要包括外部整合、内部转型和出海，中小券商则聚焦区域化、精品化和数字化。建议关注头部券商和特色化经营卓有成效的中小券商。 证券行业业绩与基本面回顾：资本市场整体复苏，行业景气度回暖。一级市场股权融资、二级市场股基交易额同比高增。券商业绩持续回暖，2024年营业收入/归母净利润同比+25%/+83%。头部券商业绩占比较大，25Q1增速表现更优。行业利润集中度提升，CR3/CR5/CR10占比分别为43%/54%/74%。 头部券商：并购、转型、出海，打造航母级券商。外部整合：政策支持+内在需求推动行业整合，头部券商通过并购重组深化协同增效。内部转型：加速推进买方投顾转型、非方向性投资转型和一体化智能生态体系建设。出海：拓展海外业务版图，以中国香港市场为桥头堡，逐步辐射至东南亚、欧美及中东地区等市场。 中小券商：“区域化+精品化+数字化”寻求突破。区域化：根植区域及股东资源禀赋做专做精做强，与地方国资实现双向奔赴。精品化：聚焦中小企业/优势行业/特色业务，打造精品投行和精品财富管理。数字化：找准数字化赋能业务的突破口，充分借助外部力量，加强业技融合。 投资建议：服务高质量发展，证券行业格局有望重塑。证券板块截至2025年6月23日PB估值1.28倍，处于近2年/5年/10年约52%/37%/23%的分位数水平，基金持仓处于低配，仍有提升空间。建议关注头部优势显著的大型券商，如中信证券、中国银河、国信证券；特色化经营卓有成效的中小券商，如西部证券、信达证券、金融科技相关标的。 风险提示：经济修复不及预期、政策与资本市场改革不及预期、券商行业竞争加剧、资本市场波动。