走势评级：原油——震荡
盘面表现
- WTI 7月合约收于87.71美元/桶，跌逾2%；Brent 8月合约收于90.38美元/桶，跌近3%。
- 盘中受美军打击提振一度走高，WTI升至92.68、Brent升至95.45美元/桶，随后因特朗普宣布和解并取消夜间空袭而快速回吐，盘后进一步走低。
- SC原油主力夜盘收盘564.7元/桶。
- 定价锚点由冲突升级快速切换至协议落地预期。
供给端分析
- 核心矛盾由中断风险转向协议落地后的修复预期。
- 霍尔木兹海峡仍受扰动，但油轮通行量增加，主要油设施未受损，未兑现供应冲击。
- 特朗普威胁夺取哈尔克岛、接管伊朗油气基础设施，构成潜在尾部风险。
- Rystad指出，当前市场较以往危机更具消化中断的能力（美国原油出口创纪录、中国需求走弱、替代出口路线减少海峡依赖）。
需求端分析
- 需求端边际偏弱格局延续。
- 中国自沙特的原油进口预计7月下降，整体需求走软。
- 中东发电用油旺季带来约50万桶/日增量，美俄国内季节性需求上升将分流部分外运供应。
- 需求侧暂非盘面定价核心矛盾，但其偏弱属性限制了价格上行空间。
库存与结构分析
- 库存方面：EIA数据显示上周美国含战略储备的原油库存大降1500万桶，过去五周累计降逾7000万桶，为1980年代以来最大降幅；新加坡成品油库存创2013年以来新低，关键地区库存持续收紧。
- 结构方面：深度Back结构在协议落地预期下或趋于收敛。
- 内盘SC相对外盘持续弱势折价，根源在于国内库存高企、需求疲软、投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续。
结论
- 当前矛盾核心在于协议落地预期与冲突仍在持续之间的背离。
- 盘面冲高回落底层原因在于美军打击推高地缘溢价，但特朗普随即宣布和解使市场快速转向溢价回吐，呈现战和预期剧烈切换。
- 需留意协议落地不确定性（文件未敲定、伊朗仍在袭击美舰）。
- 后续演化锚定于协议能否签署落地、伊朗后续行动、哈尔克岛与油设施是否遭打击，以及海峡通行变化。
操作建议
- 方向上维持观望。
- 协议落地预期推动溢价回吐，但协议尚待文件敲定、伊朗仍在袭击美舰，双向跳空风险极高。
风险提示
- 若和解协议落空、伊朗扩大袭击或哈尔克岛遭打击，地缘溢价将再度快速回补、盘面冲高。
- 若协议如期签署落地、霍尔木兹通行实质恢复，盘面将进一步回吐战争溢价、重心下移。
