原木：弱现实、高成本和季节性减产的三层博弈

核心观点与关键数据

供应端

• 中东战事与新西兰减产预期落空：中东局势未进一步升级，新西兰4月和5月“成本减产”幅度远低于预期，新西兰柴油库存健康，冬季额外减产预计有限。
• 进口量环比下降：6月进口量环比5月预计降低，上半月到船压力小，下半月压力增大。
• 库存维持低位：截至5月31日，全国针叶原木总库存283万方，环比略增但同比大幅下降；辐射松库存227万方，基本持平但同比低52万方。
• 海运费高位震荡：油价维持在90-110美元区间，海运费维持在40美元以上，但难有继续上涨空间。

需求端

• 国内需求负反馈：5月日均出货量跌至5.8万方/天，同比降低6.46%，受厄尔尼诺影响，夏季建筑需求面临考验。
• 家具销售不及预期：4月家具零售额同比下降12.3%，国补政策效应减弱，出口也受汇率和运费影响。
• 房地产市场承压：4月房地产新开工面积同比下降27.11%，施工面积下降12.1%，房企资金压力持续恶化，商品房销售面积同比下降10.32%。

盘面与现货

• 价差倒挂：外商报价折国标尺进口成本约839元/立方米，仓单洼地交割成本在800-810区间。
• 现货下调空间有限：考虑高进口成本和海运费短期难降，预计现货最多再下调一轮至770-780元/立方米。

研究结论

• 供需格局变化：供应和成本端预期落空，需求边际影响增大，市场交易重点转向弱现实。
• 行情预测：预计6月现货价格区间震荡，中性估值795元/立方米（假定现货下调至770止跌）。
• 风险提示：中东局势不确定性，供需超预期。

总结

新西兰减产和运费进一步上调的预期落空，市场交易重点转向弱现实，供应和成本端暂时无利多，需求边际影响增大。国内需求受厄尔尼诺和房地产市场下行影响，家具销售不及预期，房地产市场承压。盘面内外价差倒挂，现货下调空间有限。预计6月现货价格区间震荡，中性估值795元/立方米。需关注中东局势不确定性及供需超预期风险。