总量研究：分化极致后，牛市轮涨会出现吗？

核心观点

1. 牛市分化极致：从涨跌幅和成交结构看，当前牛市分化程度已达到历史高位。申万一级行业涨幅分化仅次于2015年，个股层面涨幅分化度也突破历史高点。科技板块成交额占比和前5%个股成交集中度均处于历史极值附近。
2. 轮涨可能性分析：牛市分化后是否轮涨取决于基本面和资金面。2012-2015年和2019-2021年牛市中后期出现轮涨，源于基本面改善和增量资金入场；而2016-2018年结构牛未轮涨，因基本面和资金面不支持。
3. 本轮牛市有望轮涨：当前基本面改善从新经济向老经济扩散，3月PPI转正，预计全年A股净利润增速达10%。增量资金逐渐入场，险资、融资资金率先入市，私募和居民资金后续加入。
4. 可能轮涨路径：参考2019-2021年路径，科技硬件-AI应用、智能制造、创新药或率先接力，随后地产、白酒、券商等价值板块可能补涨。

关键数据

• 行业涨跌幅：通信涨62.0%，电子涨44.7%，消费服务跌-9.8%，非银金融跌-18.1%。
• 个股涨幅分化度：目前为353.5%，突破均值向上两倍标准差，仅次于2015年高点。
• 科技板块成交占比：最高达46%，接近历史极值。
• 前5%个股成交集中度：达48%，超过45%的历史极值。
• 基本面改善：科技板块归母净利增速自2024Q1转正，2026Q1达30%；全部A股净利润同比2025Q1转正，2026Q1达6.8%。
• 资金面：2024年9月以来险资净增5531亿元，融资资金净增4768亿元；2025年3月以来主动偏股基金规模增长，融资余额净增3908亿元。

研究结论

当前牛市分化极致，但基本面改善扩散且增量资金逐渐入场，有望出现轮涨。可能路径为科技硬件-AI应用、智能制造、创新药等成长板块率先接力，随后地产、白酒、券商等价值板块补涨。