牛市中算力会涨吗

计算机 牛市中算力会涨吗 增量市场下，计算机机构重仓股可显著跑赢行业。1）近二十年，A股机构投资者有�次相对明显的集中持股现象，分别偏向于银行、地产、计算机与传媒、医药及白酒、半导体及硬件板块。期间，机构代表性持仓标的具备显著的超额 收益。计算机行业亦是如此，以2020年为例，行业超额前10的标的中，约 有8个为机构认知度较高的标的，包括德赛西威、金山办公、广联达等。2）原因来看，一方面，增量市场中，机构资金体量将不断扩容；另一方面，在明确的产业趋势下，基本面优秀的公司业绩有望不断超预期，认知度、持续性和赚钱效应或更强。3）9月底以来，一揽子政策重磅推出，为市场注入“强心剂”；同时，考虑全球资产估值对比，美国、中国台湾、日本、印度、英国等地估值市盈率均位于近10年60%分位以上，其中美国、中国台湾等地区估值分位数近90%及以上，相比之下，A股及H股估值在全球具备相当吸引力。我们认为，国内资本市场增量可期。 算力仍是最明确的科技方向之一，AIGC将不断演绎。1）2022年底，ChatGPT正式发布，引发全球AIGC科技浪潮，算力作为模型训练及应用推理的基础设 施，先行投资规模大、业绩兑现度高，成为TMT机构集中持股的主要方向。代表公司2023年至今收益率位于150%至500%之间，业绩也在不断超预期。2）往后看，训练侧投资仍在扩张，对标GPT3.5及GPT4，o1的参数量或可达到10万亿级别；微软“星际之门”项目成本预计超千亿美元。另外，近期发布的OpenAIo1说明“Scaling-law”在推理侧或同样成立，即推理效果随着更多的强化学习和更多的思考时间而提高，推理需求空间有望再抬升。 国内算力激励频出，可替代空间广阔。1）就国产算力而言，2024年上半年，北京、上海等地均发布了智算建设规划，其算力中心正在加速落地，部分地区国产化要求比例2025年达到50%、2027年达到100%，运营商大单或亦验 证了国产化的持续渗透。2）而从现有行业格局来看，以GPU为代表的AI加速卡市场，海外厂商仍占据绝对主导；其中，在数据中心GPU市场，英伟达份额超过90%；在PCGPU市场，Intel份额超过60%。同时，从市值来看，中美核心算力企业差距十分显著，国内算力企业可替代空间广阔。 综上，我们认为，在9月底至今一揽子政策的刺激下，增量资金或将持续涌入国内资本市场，全球对比来看，A+H股仍具备相当的估值优势。回顾近二十年市场表现，机构投资者集中持股现象较为明显，在增量市场背景下，机构重仓的板块及标的超额收益依旧显著、甚至可领跑行业。 算力是2023年至今TMT的重点持仓方向，代表标的业绩不断加速。往后看，训练侧模型仍在扩张、推理侧“Scaling-law”初步成立、国产算力支持力度持续加大。结合行业格局来看，国内芯片、服务器、光模块等算力厂商成长空间广阔，行情表现有望继续突出。 证券研究报告|行业点评 2024年10月08日 增持（维持） 行业走势 计算机沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-102024-022024-062024-09 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师陈芷婧 执业证书编号：S0680523080001邮箱：chenzhijing3659@gszq.com 相关研究 1、《计算机：资本IT的空间怎么看》2024-10-06 2、《计算机：计算机有望成为投资修复领军》2024-10- 06 3、《计算机：AI应用何时到来》2024-10-05 相关标的：寒武纪、中科曙光、海光信息、云赛智联、软通动力、中际旭创、新易盛、浪潮信息、工业富联、神州数码、协创数据、弘信电子、朗科科技、云天励飞、高新发展等。 风险提示：政策推进不及预期、AI技术迭代不及预期风险、经济下行超预期风险、行业竞争加剧风险。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、增量市场下，计算机机构重仓股可显著跑赢行业3 二、算力仍是最明确的科技方向之一，AIGC将不断演绎6 三、国内算力激励频出，可替代空间广阔9 四、相关标的11 图表目录 图表1：2005-2023年基金持仓中代表性行业超配比例（采用中信行业二级分类）3 图表2：2020年行业指数及核心标的累计收益率3 图表3：2020年计算机指数及超额排名前10的标的收益率4 图表4：2012年至今股票型及混合型开放性基金的份额变化4 图表5：2017-2022年计算机部分代表公司收入同比增速（%）5 图表6：2017-2022年计算机部分代表公司利润同比增速（%）5 图表7：2024/9/25-2024/10/7A股及H股指数涨跌幅5 图表8：全球主要股指PE-TTM及近10年市盈率分位数6 图表9：2023年至今算力代表公司收益率6 图表10：2022Q4至2024Q2算力代表公司基金持仓情况7 图表11：2021Q3-2024Q2英伟达收入及同比7 图表12：2021Q3-2024Q2英伟达利润及同比7 图表13：2023Q1-2024Q2算力代表公司收入增速（%）7 图表14：2023Q1-2024Q2算力代表公司利润增速（%）7 图表15：o1相比GPT-4o在数学、编程、博士级别问题上有显著提升8 图表16：o1通过“思维链”展示多步推理9 图表17：全球数据中心GPU市场份额估算10 图表18：全球PCGPU市场份额10 图表19：中美算力代表企业市值对比11 一、增量市场下，计算机机构重仓股可显著跑赢行业 近二十年，A股机构投资者有�次相对明显的集中持股现象，代表板块及标的超额显著。 1）梳理2005至2022年的中信二级行业股票市值占比，可发现，2007至2010年、2011 至2013年、2014至2016年、2019至2021年、2023年，机构持仓分别偏向于银行、地产、计算机与传媒、医药及白酒、半导体及硬件，历次均存在明显的超配，超配比例在3-8%间不等。2）以2019-2021年为例，可以看到，恒瑞医药、宁德时代、北方华创、贵州茅台等机构代表性持仓标的，具备显著的超额收益。 图表1：2005-2023年基金持仓中代表性行业超配比例（采用中信行业二级分类） 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 2005200620 102 201420152016201720182 21202 3 2202 019202020 01120122013 072008200920 半导体酒类其他医药医疗电源设备新能源动力系统生物医药Ⅱ计算机软件中药生产煤炭开采洗选白色家电Ⅱ全国性股份制银行Ⅱ元器件房地产开发和运营食品媒体一般零售 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：2020年行业指数及核心标的累计收益率 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 食品饮料(中信)电力设备及新能源(中信)电子(中信)医药(中信)贵州茅台宁德时代北方华创恒瑞医药 资料来源：Wind，国盛证券研究所 计算机行业亦是如此，2020年超额排名前列的大部分为机构标的。2020年，计算机（申万）指数收益率约为9.75%。将指数成分股超额收益率排名后，可发现，前10位中大 部分均为机构认知度较高的标的，包括德赛西威、中科创达、金山办公、泛微网络、广联达、深信服、宝信软件、用友网络，2020年区间收益率分别达到178.52%、159.81%、151.03%、142.02%、132.16%、117.04%、111.20%、101.86%，大幅跑赢行业指数。 图表3：2020年计算机指数及超额排名前10的标的收益率 代码 标的 2020年区间收益率 801750.SI 计算机(申万) 9.75 300846.SZ 首都在线 358.25 002920.SZ 德赛西威 178.52 300496.SZ 中科创达 159.81 688111.SH 金山办公 151.03 300847.SZ 中船汉光 145.25 603039.SH 泛微网络 142.02 002410.SZ 广联达 132.16 300454.SZ 深信服 117.04 600845.SH 宝信软件 111.20 600588.SH 用友网络 101.86 资料来源：Wind，国盛证券研究所 原因来看，一方面，增量市场中，机构资金体量将不断扩容。基金产品来看，2015年、 2019-2021年股票型与混合型的基金份额规模有显著扩张，2015年同比增速达到 46.87%，2019-2021年分别达到10.34%、64.88%、42.92%。 图表4：2012年至今股票型及混合型开放性基金的份额变化 70000 60000 40.00% 40000 30.00% 30000 20.00% 20000 10.00%0.00% 10000 -10.00% 0 -20.00% 50000 70.00% 60.00% 50.00% 股票型+混合型开放性基金的份额（亿份）同比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 另一方面，在明确的产业趋势下，基本面优秀的公司业绩有望不断超预期，持续性和赚钱效应或更强。1）TMT的市场行情，主要由政策周期及科技周期催化，板块会迎来普遍的估值提升；但从EPS的层面，只有基本面优秀的公司才可不断兑现，业绩可以不断超 预期。这些公司具备良好的业务卡位、扎实的技术积累、广泛的客户渠道、清晰的竞争格局、远见的战略和管理，其业绩持续性更强。进一步地，多个季度的业绩验证，将进一步提高市场对于公司的未来业绩预期，估值中枢或可进一步提升。2）2020-2021年，计算机“核心资产”收入增速持续提升，利润增速同样保持在高位。 图表5：2017-2022年计算机部分代表公司收入同比增速（%）图表6：2017-2022年计算机部分代表公司利润同比增速（%） 60.00 160.00 50.00 140.00120.00 40.00 100.00 30.00 80.0060.00 20.00 40.00 10.00 20.00 0.00 0.00 -20.00 20172018 2019 2020 20212022 -10.00 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -40.00-60.00 -20.00 德赛西威 金山办公 宝信软件 恒生电子 德赛西威金山办公 宝信软件 恒生电子 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所（德赛西威、金山办公、宝信软件为 归母净利润口径；恒生电子为扣非净利润口径） 9月底以来，一揽子政策重磅推出，为市场注入“强心剂”。1）9月24日，国务院举办新闻发布会，出台了一系列金融支持经济高质量发展的扶持政策，包括存量房贷利率的 下调、50个点的全面降准、两项创新的资本市场支持工具，合计8000亿元的市场流动性补充，以及有关平准基金的规划预期。同时，有关中长期资金入市、央企市值管理的消息也再度被提及。2）9月26日政治局会议指出，要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。3）9月29日，上海、深圳、广州等地松地产，广州成为首个全面取消限购政策的一线城市。4）在政策组合拳引导下，资本市场表现强势，主要指数普遍出现大幅上涨。 图表7：2024/9/25-2024/10/7A股及H股指数涨跌幅 万得全A 恒生指数 2024/9/25 4,131.19130 19,129.10000 2024/10/7 4,941.72750 23,099.78000 累计涨跌幅 19.62% 20.76% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 考虑全球资产估值对比，A+H市场增量可期。当前，美国、中国台湾、日本、印