大宗供应链系列研究报告（一）：从规模竞逐到价值重排：中国头部企业分析

核心观点

• 行业格局：2022-2025年国内大宗供应链市场规模稳定在55-60万亿，但龙头集中度远低于海外，CR4仅为4.6%，存在较大提升空间。与国际龙头相比，中国头部企业规模仅为国外龙头的1/3左右，但中国消费了全球一半左右大宗商品，因此仍有较大成长空间。
• 盈利质量：2025年营收排序为建发 > 物产中大 > 象屿 > 国贸 > 浙商中拓；归母净利润排序为物产中大 > 象屿 > 国贸 > 浙商中拓 > 建发。建发、厦门国贸、浙商中拓对金融投资收益过度依赖，导致2025年扣非归母净利润为负。
• 品类运营：金属、农产品、新能源品类利润率提高，产业延伸价值高。全产业链运营下，通过品类组合、规模积累和资源整合，整体利润率将进一步提升。
• 风控：金融工具应服务产业经营，而非替代主业。供应链公司的价格杠杆和经营杠杆低，财务杠杆可变，综合杠杆处于合理区间。
• 经营：高负债模式需要与高流动性和高周转能力匹配。供应链公司普遍采用轻资产运营模式，降低了对利润率的影响。

关键数据

• 市场规模：2022-2025年国内大宗供应链市场规模稳定在55-60万亿。
• 行业集中度：CR4为4.6%，CR5为31%。
• 毛利率：大宗供应链行业的毛利率较低，始终在2%上下窄幅波动。
• 企业营收：建发供应链运营收入5083亿元，物产中大智慧供应链收入5522亿元，象屿2025年海外收入1649亿元，浙商中拓营业收入2355.02亿元。
• 企业利润：物产中大2025年利润总额70亿元，厦门国贸2025年净利润1.41亿元，厦门象屿2025年净利润19.67亿元，浙商中拓2025年归母净利润2.23亿元。

研究结论

• 大宗供应链行业仍处于“大市场、低集中度”的阶段，但监管趋严正在压缩传统通道贸易空间。
• 头部企业的规模不再决定胜负，供应链主业稳定盈利、高附加值服务和国际化布局的经营路径才是企业穿越低毛利与强监管周期的关键。
• 优势品类决定供应链服务的赋值空间，金属、新能源、农产品品类更为显著。
• 低价格杠杆和低经营杠杆提升盈利稳定性，高负债模式需要与高流动性和高周转能力匹配。