大宗商品中观轮动系列（一）：从板块到品种簇：贝叶斯动态框架

中观研究的意义

• 商品期货市场波动率下降，量价趋势和基本面因子效果减弱，主要归因于海外加息周期、国内库存周期走弱、配置需求提升和CTA策略拥挤度提升。
• 中观研究旨在规避同跌风险、捕捉结构性机会、应对低波环境、识别潜在趋势、防范策略拥挤、拓展收益来源。

权益中观轮动

• 权益市场存在风格轮动现象，规模溢价和价值溢价在不同时期表现出强烈的波动和轮动特征。
• 形成机制包括：
  • 周期交替（自上而下）：经济周期循环往复驱动风格轮动，不同阶段市场风格呈现差异化特征。
  • 资金博弈（自下而上）：存量资金和边际资金的博弈导致风格轮动，表现为资金结构性再配置。

商品中观轮动

• 商品期货市场存在轮动现象，通过轮动速度、轮动强度、板块首末位多空适配性及首末位分布进行验证。
• 形成机制：周期相位下现实与预期博弈，库存周期的四个阶段（被动去库、主动补库、被动补库、主动去库）构成现实与预期博弈的循环。
• 动态框架：以基本面估值为现实侧矛盾，宏观估值为预期侧矛盾，结合贝叶斯思想构建库存周期视角下宏观与基本面估值轮动的初步研究框架。

从板块到品种簇轮动

• 板块指数颗粒度粗糙、轮动频率低，部分大类内部品种间供需逻辑和价格驱动因素存在显著差异。
• 综合考虑产业链和收益率聚类，将板块进一步细分为16个品种簇：
  • 黑色板块：黑色_螺纹热卷，黑色_双焦铁矿，黑色_合金
  • 有色板块：有色_AI金融，有色_铅锌，有色_新能源
  • 能化板块：能化_能源原料，能化_化工中间体，能化_合成树脂，能化_建材纸浆，能化_橡胶
  • 农产品板块：农产品_三油两粕，农产品_玉米稻麦，农产品_软商品
  • 贵金属板块：贵金属_金，贵金属_银
• 品种簇相关系数中位数0.20，低于板块的0.28，提高了风险分散属性。