跨境电商
- 困境反转：美国货币政策降息节奏放缓，高性价比品类需求回流，线上零售增速回暖，高频可选景气持续。
- 头部品牌市占率提升：2026年4月美国线上零售额占比达16.90%，较2020年提升，市场容量持续扩张。亚马逊付费商品销售数量增速2026年1月达15%，创近三年新高。
- 行业利好：中美税务合规趋严、亚马逊库存管控升级，中小卖家出清加速，头部卖家集中度提升，盈利空间拓宽。
- 成本优化：海运成本同比优化趋势，原材料价格整体维持低位，但人民币升值对出口企业形成压力。
- 公司业绩：小商品城受益1039模式与AI跨境平台放量，义支付结算规模突破预期，贸易服务收入弹性明确。安克创新品牌出海龙头，一季度储能、智能创新业务增速亮眼，高端化与AI转型持续推进。
黄金珠宝
- 行业分化：金价高位回调短期抑制消费，总量端景气走弱，消费资源向头部品牌集中，马太效应强化。
- 头部品牌受益：老铺黄金依托原创设计、品牌势能获得产品溢价，实现份额稳增；潮宏基凭借投资金属性巩固基本盘，逆势抢占市场份额。
- 公司业绩：老铺黄金产品涨价、店铺优化调整带动同店增长，2026年利润端涨价+成本下降双重利好，业绩确定性超预期。
- 估值修复：老铺黄金对标奢侈品商业模型稳健落地，高端龙头品牌估值修复空间可观，预计2026-2028年归母净利润分别达86/114/139亿元，对应PE 9/7/5倍。
商超百货
- 必选消费边际改善：CPI触底回暖，通胀温和修复带动食品、日用品等品类消费温和上行。
- 行业集中度提升：国内连锁超市门店数量经历十年持续出清，头部企业依托优势收割市场份额，同店收入稳步改善。
- 新型商超模式：胖东来、Costco、奥乐齐模式在中国快速发展，满足不同消费需求。
- 盈利修复分化：商超龙头盈利修复节奏分化，远期估值定价分歧凸显，永辉25年仍处亏损，重百已实现十亿级别稳定净利。
- 重组与分红价值：国资龙头手握充裕资金，具备开展股权收购、资产重组、资产注入的资金基础，重组落地预期持续抬升，高分红叠加充沛现金流，防御属性突出。
出行链
- 服务消费提振：2023年起服务消费支持政策频出，居民出游频次和旅游消费活跃度提升，2026年“五一”假期全国国内出游3.25亿人次，同比增长3.6%。
- 行业承压：多地假期前两日有雨、机票价格上涨、中小学春秋假提前分流需求，出行与预订数据不及预期，出行链整体承压。
- 酒店行业复苏：2025年下半年以来，酒店行业供给压力缓解、休闲需求持续增长、价格策略趋于理性，龙头RevPAR率先转正。26Q1华住、首旅、锦江RevPAR同比分别+2.9%/+0.8%/+3.7%。
- 结构分化：高端出行消费需求仍具韧性，高档及豪华酒店连续5周延续较优表现，经济型及中档表现相对平稳。
- 公司业绩：首旅酒店经营质量渐进优化，26Q1扣非归母净利润同比增长31.84%，RevPAR同比增速转正，经营趋势向好。
教育
- 区域扩张：行动教育通过“百校计划”扩大区域覆盖半径，强化本地化招生交付能力，提升企业家校友生态密度。
- AI应用：公司将AI应用于招聘、营销、财务、教学和管理工具等环节，降低标准化难度。
- 公司业绩：2026Q1行动教育实现营业收入1.73亿元，同比增长32.70%，归母净利润3907.12万元，同比增长38.26%，利润与现金流表现均优于收入增速。
餐饮
- 弱复苏、强分化：2026年4月全国餐饮收入达18,883亿元，同比增长3.8%，增速高于同期社零+1.9%，但春节后消费热度边际降温。
- 行业主线：高性价比竞争、连锁化提升、AI/数字化提效。
- 连锁化提升：2025年行业连锁化率已达25%，较2020年显著提升，品牌化、标准化扩张成共识，下沉市场门店增速超13%。
- 鲜货化趋势：鲜果茶、冷链果汁及短保鲜乳制品占比持续提升，头部品牌加速布局仓储与冷链配送体系，冷链能力正逐步成为新茶饮行业核心壁垒。
- 智能化升级：餐饮连锁化与标准化趋势推动后厨智能化设备加速渗透，炒菜机器人正成为中式餐饮工业化的重要抓手。
- 行业复苏梯队：茶饮>快餐>火锅>正餐，低客单、高频刚需属性的茶饮赛道率先回暖，2025年头部品牌营收增速普遍超35%。
- 核心变革：业态与品类重构、供应链全面升级、配套生态深度赋能。
- 复苏格局：连锁化率稳步提升，头部品牌凭借门店模型创新、供应链优势、多品牌布局持续抢占份额，行业进入缩量增利、强者恒强的复苏周期。
- 公司业绩：百胜中国25年实现营收118亿美元，同比+4%，经营利润13亿美元，同比+11%；蜜雪冰城2025年实现营业收入335.60亿元，同比+35.2%，归母净利润58.87亿元，同比+32.7%；古茗2025年实现营业收入129.14亿元，同比+47%，归母净利润31.09亿元，同比+110%。
投资建议
- 跨境出海：关注小商品城、安克创新、致欧科技、赛维时代、华凯易佰。
- 黄金珠宝：推荐老铺黄金、潮宏基。
- 酒店：推荐首旅酒店。
- 免税：建议关注中国中免。
- 茶饮：建议增持蜜雪冰城、古茗、瑞幸咖啡。
- 快餐简餐：建议增持百胜中国、达势股份。
- 火锅：谨慎增持海底捞、九毛九。
- 中餐：观望为主，择机布局绿茶集团、同庆楼、广州酒家。
- 供应链与预制菜：建议增持颐海国际、安井食品、千味央厨。
