消费行业2026下半年展望：温和复苏延续，聚焦业绩韧性下的攻守兼备

2026年6月8日 消费行业 2026下半年展望：温和复苏延续，聚焦业绩韧性下的攻守兼备 温和复苏延续，成本端逆风与价格修复或带来盈利分化：2026年以来，我国消费市场呈渐进式、温和复苏态势，1-4月社零累计同比增长1.9%，其中4月单月增速回落至0.2%，符合我们此前认为整体步入中低个位数增长新常态的判断（详见2026年展望）。消费者信心指数仍徘徊于90附近的区间，居民储蓄意愿仍高，复苏更多呈必选韧性、可选谨慎的结构性特征。展望下半年，消费板块的主要边际变量来自两个方向的交汇：一是价格修复，1-4月核心CPI同比上涨1.2%，部分品类初步出现提价或收缩折扣的动作；二是成本端逆风，PET、铜、铝等上游原材料价格上涨，随着企业的锁价订单在下半年陆续到期，成本压力将随之显现。在此背景下，拥有强劲成本传导能力与精细化运营效率的企业或将更有盈利韧性。 资料来源：FactSet 肖凯希cathy.xiao@bocomgroup.com(852)37661856 性价比深化、AI赋能与品牌出海为三大核心趋势：当前市场的结构性变化值得深度挖掘，三大核心趋势正深刻重塑大消费的产业格局。首先，性价比趋势已开始演变为主动增长机会，代表性的案例包括硬折扣与零食量贩等效率业态的崛起；其次，AI的产业渗透正从后端的降本增效工具，迈向前端的需求创造与体验重塑，以消费级3D打印为代表的新兴赛道的出现印证了这一趋势；最后，品牌出海依然是重要的第二增长曲线，短期看，在关税与地缘因素扰动下，品牌出海的节奏和路径选择需要更加审慎。 2026下半年投资主线：在价格修复与成本逆风交汇的背景下，消费板块我们建议采取攻守兼备的策略，以业绩确定性高的必选龙头为基石配置，辅以结构性成长标的捕捉机会：1）受益于价格修复的必选消费龙头：我们认为食品饮料行业有望迎来基本面进一步的修复，推荐关注乳制品龙头伊利股份（600887 CH/买入）和蒙牛乳业（2319 HK/买入），二者受益于原奶价格探底带来的盈利修复弹性，同时丰厚的股东回报亦提升了配置吸引力；此外，华润啤酒（291 HK/买入）凭借其渠道优势有望在现饮场景回暖中释放盈利弹性；同时关注调味品龙头海天味业（3288 HK/买入），有望受益于餐饮需求回暖与市占率提升。2）顺应消费趋势的结构性成长标的，例如零食量贩龙头鸣鸣很忙（1768 HK/买入），其正处于单店模型优化与规模效应的盈利释放期；我们亦推荐追踪AI浪潮下快速发展的细分赛道，关注消费级3D打印标的创想三维（3388 HK/未评级）。 风险提示：1）消费复苏不及预期；2）行业竞争加剧，价格战持续侵蚀利润率；3）原材料成本压力超预期，侵蚀企业盈利；4）品牌出海增量不及预期，地缘与关税因素致海外收入贡献下修等。 目录 2026下半年展望：价格修复渐近，大宗通胀下聚焦盈利韧性.....................................................3 2026下半年需求展望：延续渐进式的温和复苏态势...............................................................................................................................3趋势一：性价比消费趋势深化，重构行业格局与运营效率....................................................................................................................8趋势二：AI技术加速渗透，催生消费级3D打印等新赛道.....................................................................................................................9趋势三：品牌出海趋势延续，寻找可持续的增量空间..........................................................................................................................11 市场表现回顾：板块走势整体平稳，估值低位、具备修复空间..........................................................................................................15 一、食品饮料：价格修复窗口渐近，重视盈利弹性....................................................................16 （一）乳制品：原奶价格企稳，多元化布局共驱盈利弹性..................................................................................................................16（二）调味品：餐饮渠道驱动回暖，龙头份额进一步提升..................................................................................................................18（三）啤酒：现饮场景复苏带来边际改善，但成本顺风减弱..............................................................................................................19 二、零食量贩：效率红利释放，步入双强格局下的规模变现期.................................................22三、餐饮：复苏趋势确立，竞争焦点转向效率比拼....................................................................24四、潮玩零售：IP生态深化，增速回归常态...............................................................................27五、体育用品：终端复苏节奏分化，多品牌矩阵与运营效率是关键.........................................29六、家用电器：需求与成本面临不确定性，聚焦头部企业结构性韧性......................................32消费行业估值比较........................................................................................................................34 2026下半年展望：价格修复渐近，大宗通胀下聚焦盈利韧性 2026下半年需求展望：延续渐进式的温和复苏态势 消费温和复苏延续，价格修复是核心边际变化：2026年来，中国内地消费市场延续渐进式复苏态势。1-4月社会消费品零售总额累计同比增1.9%，其中4月单月增速回落至0.2%，符合我们此前判断。截至3月，消费者信心指数仍徘徊于90附近的历史低位区间，同时居民储蓄意愿维持高位，这意味着复苏更多呈现必选领域韧性、可选领域谨慎的结构性特征，而非全面反弹。价格修复正在发生。1-4月CPI同比上涨0.9%，核心CPI同比上涨1.2%。对消费企业而言，价格修复首先体现在收入端改善，食品饮料等必选品类1季度收入增速普遍回暖，为市场提供了底部支撑。我们认为，进一步的价格修复已迎来有利窗口，这是2026下半年最值得关注的边际变化。但需注意，当前价格回升部分由能源成本传导和结构性因素驱动，而非全面的需求拉动，价格修复对企业盈利的传导将取决于各品类的成本转嫁能力。 资料来源：国家统计局，交银国际 资料来源：国家统计局，交银国际 资料来源：国家统计局，交银国际，截至2025年9月 资料来源：国家统计局，交银国际 资料来源：中国人民银行，交银国际注：数据为在城镇储户问卷调查中，倾向于更多储蓄的储户占全部储户比重 资料来源：国家统计局，交银国际 2026年以来，消费细分行业恢复节奏不一：分品类看，在去年以旧换新等政策形成的高基数背景下，家电类、汽车类、家具类和建筑装潢材料类承压。然而，部分品类表现突出，通讯器材类在终端需求驱动下1-4月累计增速达18%，烟酒、粮油食品、服装鞋帽类亦有不错的增长，必选消费基础稳固。此外，我们看到餐饮消费温和修复，餐饮收入累计增长3.8%，线下消费场景持续回暖。 资料来源：国家统计局，交银国际 资料来源：国家统计局，交银国际 资料来源：国家统计局，交银国际注：绿色柱为可选消费类别；灰色柱为必选消费类别 服务消费韧性强于商品消费：整体上，服务零售领域的恢复速度快于商品零售。2026年1-4月服务零售额累计同比增长5.6%，快于同期商品零售额增速（同比增长1.7%）。我们认为，消费增长的动力正持续从商品消费驱动，转向服务消费驱动。政策方面亦有更多支持，2026年政府工作报告首次提出实施服务消费提质惠民行动，将服务消费作为重要的提振方向，聚焦文旅、赛事、康养等领域释放消费潜力。受益于此，我国的服务型消费占比近年来处于提升态势，2025年达46.1%，尽管已经相较2016年提升4.3个百分点，但对比日本、美国等发达市场仍在低位。中长期有充分的上行空间，结构性调整趋势有利于服务消费品类。 资料来源：国家统计局，美国经济分析局，日本内阁府，交银国际 成本端大宗通胀压力渐显，下半年是关键验证期：展望2026年下半年，大宗商品的通胀压力或显著上升。年初至今，铝材、铜材、PET等价格同比上涨，而玻璃、白砂糖价格则大致平稳，行业间因原材料敏感度不同而产生的盈利分化值得关注。我们认为，整体下影响最大的是食品饮料与家电行业。其中，饮料行业PET占成本比重较高，PET价格的大幅上涨或导致2026下半年成的本压力加大；家电行业铜、铝及塑料合计占成本比重较高，叠加汇率波动与海外关税不确定性，盈利端的逆风或延续。此外，包材成本亦对啤酒、乳制品行业有影响，但整体可控。尽管多数企业已通过套期保值与提前锁价将采购成本平滑，但若成本持续高企，或在下半年显现进一步的成本逆风。因此，下半年将是观察各行业成本传导能力的关键时期，以验证企业能否通过产品结构升级、终端价格调整或供应链提效来顺利消化成本压力。 资料来源：彭博，交银国际 资料来源：彭博，交银国际 资料来源：彭博，交银国际 资料来源：彭博，交银国际 资料来源：Wind，交银国际 资料来源：Wind，交银国际 2026下半年关注价格修复、原材料成本上行等变动因素：展望2026下半年，我们认为宏观消费环境将延续温和复苏、结构分化的基调，以下边际变化或主导消费行业的恢复节奏，也构成了我们选股的核心逻辑。一方面，CPI温和回升正打开部分消费赛道的价格修复空间，具备品牌力和渠道力的消费品企业将率先受益于定价环境的改善，目前来看调味品、乳制品、啤酒等必选品类有望率先受益。另一方面，原材料成本上行在下半年锁价到期后逐步显现，考验企业成本管理能力。大部分消费企业在2025年底已对关键原料进行提前锁价，但随着下半年锁价合约陆续到期，若大宗商品价格维持高位，成本压力将显现，食品饮料、家电、纺织服装等行业的盈利能力或面临逆风。 此外，三大结构性趋势亦值得关注：1）消费分层推动性价比业态持续扩张，带动零食量贩等效率