核心结论
- 电力行业具备HALO属性，能源安全大背景下稀缺性提升。重资产壁垒、低淘汰率特性及AI时代战略价值凸显，美伊冲突加剧市场对能源安全的担忧，电力作为“二次能源”枢纽重要性凸显。
- “算电协同”纳入政府工作报告，双向奔赴大有可为。政府工作报告首次提及“算电协同”，国家发改委等四部门印发行动方案，提出到2027年初步构建支撑人工智能创新发展的能源保障体系。
- 算电协同重塑绿电盈利体系。不同于传统绿电直连，算电协同从量、价、模式全面提升绿电价值，改善绿电估值。
- 火电：利润新高，关注盈利能力稳定性提升和压舱石电源重要性提升。2025年火电企业盈利表现亮眼，2026年Q2煤价上涨或致盈利承压，但Q3迎峰度夏期间利用小时数有望改善。
- 水电：红利标杆资产，关注具备装机提升潜力以及分红持续兑现的运营商。长江电力、华能水电等公司分红比例维持高位，展望“十五五”将持续提升。
- 核电：机制电价出台，核电收益有望企稳。辽宁推出核电机制电价政策，有望提振核电企业估值水平。
- 绿电：看好算电协同带来的成长性，重塑绿电估值体系。建议关注布局八大枢纽节点或具备资源获取优势的绿电运营商，以及相关配套企业。
- 燃气：全球供需出现波动，自产气和资源保供能力重要性凸显。美伊冲突改变天然气供需格局，气价大幅上涨，重视上游资源商。
- 双碳考核建立刚性评估体系。《碳达峰碳中和综合评价考核办法》印发，提出“5+9”指标体系，并配以“一票否决”的刚性考核机制，双碳考核进入刚性评价期。
- 碳约束催生绿色价值新变现渠道：氢基能源及生物质燃料、垃圾焚烧&绿色供热。氢基能源作为绿电非电消纳途径和企业双碳目标核心路径，垃圾焚烧行业进入存量整合和运营效率提升时期。
行情回顾
- 环保公用跑赢大盘。截至2026年4月30日，公用事业指数上涨9.39%，环保指数上涨12.09%。
- 电力板块收入有所下滑，但净利润增长。2025年电力板块收入同比下降2.88%，净利润同比增长6.25%，主要系市场化交易比例提升、电价下行及燃煤成本下降。
- 板块内部分化加剧，水火ROE持续修复，风光下滑幅度较大。
- 环保板块经营性现金流改善。2025年环保板块经营活动产生的现金流量净额同比增长26.6%。
- 水务&固废进入成熟期，营收利润稳中有升，现金流稳健增长。
公用事业
- 水火稳定增长，核绿有所承压。
- HALO交易+能源安全+算电协同推动电力指数走高。
- 火电：煤价回升，Q2业绩或承压，利好年底长协电价谈判。
- 水电：业绩稳健，“十五五”分红持续提升。
- 绿电：新能源入市电价承压，期待筑底回升。
- 核电：机制电价政策出台，估值有望重塑。
- 天然气：地缘冲突价格波动，重视上游资源商。
算电协同
- 政策：“算电协同”首次写入政府工作报告，国家发改委等四部门印发行动方案，提出到2027年和2030年的发展目标。
- 量：可再生能源装机总量占比提升，利用小时数下滑，消纳压力凸显。算力中心作为优质负荷，为风光储资产提供高效消纳出口。
- 价：发电企业上网电价承压，盈利下滑。绿证价格攀升，环境价值重估。数据中心与绿电企业签署PPA是长期趋势，有望充分释放绿电环境价值。
- 模式：从单一发电向“能源服务商”转型，兼具科技成长和公用事业双重属性，估值中枢将持续提升。
- 效：双向赋能，优化系统运营。时间协同、空间协同、系统协同实现算力电力实时配合、柔性互补。
- 核能&氢能：中长期多元化补充及储备技术。核电直连解决算力中心的稳定基荷需求，氢能聚焦备用电源替代柴油发电机。
双碳考核
- 双碳进入刚性考核期。《碳达峰碳中和综合评价考核办法》印发，提出“5+9”指标体系，并配以“一票否决”的刚性考核机制，考核对象从省级政府调整为省级党委和政府。
- 碳约束催生绿色价值新变现渠道：氢基能源及生物质燃料、垃圾焚烧&绿色供热。氢基能源作为绿电非电消纳途径和企业双碳目标核心路径，垃圾焚烧行业进入存量整合和运营效率提升时期。
