行情回顾
申万有色金属板块本周下跌1.65%，在申万一级行业中排名中等。其中，金属新材料板块上涨6.26%，小金属板块上涨2.84%，贵金属板块下跌2.64%，工业金属板块下跌3.02%，能源金属板块下跌5.53%。工业金属板块方面，市场已完全定价年内加息一次的预期，US2Y利率本周环涨至4.162%，工业金属受加息预期上行而估值端受压，价格承压下行。贵金属板块方面，受美伊冲突导致能源价格上行的冲击，以及“世界杯经济”带来的劳动力数据上行的共同作用，加息预期恐短期维持高位，贵金属价格将估值承压，但中国央行5月增持黄金9.95吨，若后续上述因素有所消散，则价格有望重回上行轨道。
周观点
铜：美国电解铜关税预期与加息扰动共同作用，短期铜价维持震荡走势。供给端，进口铜矿TC进一步下跌至-108元/吨，冶炼企业生产利润承压严重，进口端受内外盘比价走高拖累，进口窗口持续关闭；需求方面，终端需求整体偏弱，地产、家电行业处于传统淡季，电网、新能源需求相对稳定。美国铜进口关税裁决临近，Comex加速虹吸全球铜可流通库存，LME与国内库存走低。展望后市，受到能源成本上行以及5月劳动力数据超预期影响，美国年内加息预期大幅提升，预计短期铜价将受到估值端压力，中期则需等待6月FOMC会议联储对降息的措辞以及美国关税政策及中东地缘局势变化。
铝：需求进入淡季而海内外去库共振，铝价维持震荡走势。供应端，内蒙古、新疆地区个别企业新产能持续释放，行业整体理论开工产能4496.9万吨，较上周增加2.5万吨；需求端，铝板带箔企业产能利用率环比持平、铝棒企业产能利用率环比下降0.44pct，电解铝的理论需求环比下行。本周电解铝社会库存环降1.51%至134.09万吨，维持去库节奏，海外美伊局势进一步恶化，美元上行压制铝价估值。展望后续，随着美国发布大超预期的非农就业数据，短期市场充分定价加息预期，铝价料将短期承压；中期维度，随着海外升水持续走高，以及后续出口传导有望进一步加速，叠加国内象屿铝业完成复产后进一步增量有限，我们认为后续铝价仍将维持震荡偏强走势。
黄金：美国非农就业数据大超预期致贵金属价格再度承压，PBOC大举增持为金价提供底部支撑。COMEX黄金收盘价为4353.90美元/盎司，SHFE黄金收盘价为974.02元/克，均环比下跌。美国5月新增非农就业人数17.2万，超出市场预期的8.8万；美国5月失业率录得4.3%，持平预期值，5月时薪录得同比增长3.4%，持平预期值。市场对年内美联储的加息定价陡增，US2Y利率本周环涨3.69%至4.162%。贵金属受加息预期上行而估值端受压，价格端承压下行。当下市场受到美伊冲突导致能源价格上行的冲击，以及“世界杯经济”带来的劳动力数据上行的共同作用，加息预期恐短期维持高位，贵金属价格将估值承压，但中国央行5月增持黄金9.95吨，若后续上述因素有所消散，则价格有望重回上行轨道。
稀土：市场成交氛围好转，稀土价格震荡走强。氧化镨钕收报68.89万元/吨，周环比上涨1.98%；氧化镨收报79.72万元/吨，周环比上涨1.55%；氧化镝报收1,400元/千克，周环比上涨16.67%；氧化铽收报6,180元/千克，周环比上涨3.87%。供需层面并无明显变化：供给端，上游分离企业近期开工变化不大，原矿供应稳定；需求端，需求逐步释放，磁材企业开工稳定，大订单尚可。预计《〈稀土管理条例〉设定的行政处罚项裁量权基准表（征求意见稿）》的出台将中期提振市场情绪，后续价格整体震荡偏强。
关键数据
- 美国非农就业数据：5月新增非农就业人数17.2万，超出市场预期的8.8万；5月失业率4.3%，持平预期值；5月时薪同比增长3.4%，持平预期值。
- US2Y利率：本周环涨3.69%至4.162%，为2025年2月以来高点。
- 黄金价格：COMEX黄金收盘价为4353.90美元/盎司，SHFE黄金收盘价为974.02元/克，均环比下跌。
- 稀土价格：氧化镨钕、氧化镨、氧化镝、氧化铽价格均环比上涨。
研究结论
- 短期来看，美国非农就业数据大超预期，提升加息概率，对贵金属和工业金属价格形成压力。
- 中期来看，需关注6月FOMC会议联储对降息的措辞、美国关税政策及中东地缘局势变化，以及市场情绪和供需关系的变化。
- 中国央行增持黄金为金价提供底部支撑，若后续加息预期降温，贵金属价格有望回升。
- 稀土市场成交氛围好转，价格震荡走强，预计《稀土管理条例》的出台将中期提振市场情绪。
