市场分析
燃料油期货市场表现：5月份国际油价大幅回撤，燃料油基本面驱动有限，FU、LU主力合约月度跌幅分别为7.41%和7.01%。
燃料油价差结构表现：
- 新加坡高硫380掉期对Brent裂解价差：4.81美元/桶，环比上涨9美元/桶。
- 新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差：20.01美元/桶，环比上涨12.9美元/桶。
- 新加坡高硫380掉期月差：47.75美元/吨，环比上涨20.2美元/吨。
- 新加坡低硫燃料油月差：46美元/吨，环比上涨19.75美元/吨。
- 新加坡高低硫燃油现货价差：119.22美元/吨，环比上涨38.22美元/吨。
- 内盘LU2607-FU2607合约价差：535元/吨，环比下跌69元/吨。
成本端：5月份原油价格震荡下跌，主要矛盾在于中东地缘政治。美伊有意向达成谅解备忘录，地缘溢价大幅回落，但双方尚未签署最终协议。霍尔木兹海峡通行油轮数量低位，需警惕乐观预期被证伪后的反向波动。
供应方面（高硫燃料油）：
- 中东地区石油供应收紧，霍尔木兹海峡封锁导致波斯湾高硫燃料油出口受阻。
- 2025年波斯湾高硫燃料油月均发货量估计337.6万吨，占全球海运量的29%。
- 5月中东高硫燃料油发货量预计84万吨，环比减少35万吨，同比下降335万吨。
- 伊朗5月高硫燃料油发货量预计36万吨，环比减少5万吨，同比下降61万吨。
- 中东炼厂检修降负显著，5月常减压检修量185万桶/天。
- 俄罗斯高硫燃料油发货量预计174万吨，环比减少44万吨，同比下降55万吨。
- 6月俄罗斯炼厂检修量将大幅回落，有望带动供应增加，但无人机袭击带来不确定性。
供应方面（低硫燃料油）：
- 中东（除科威特外）燃料油以高硫为主，霍尔木兹海峡受阻间接影响低硫燃料油供应。
- 中东原油出口中断导致亚洲炼厂开工率下滑，低硫燃料油减产。
- 柴油与航煤裂解价差上涨，低硫燃料油组分被柴油分流。
- 科威特5月低硫燃料油发货量0万吨，同比减少52万吨。
- 尼日利亚5月低硫燃料油发货量49万吨，环比增加32万吨，同比增加19万吨。
- 巴西5月低硫燃料油发货量100万吨，环比增加16万吨，同比下降5万吨。
- 国内炼厂产量回升，4月份保税用低硫船燃产量120万吨，环比增加23万吨。
需求方面：
- 中东地缘冲突冲击港口船加油业务，4月份新加坡船燃销量环比减少8.7%。
- 发电需求进入旺季，埃及等地采购增加。
- 沙特燃料油进口增长。
- 炼厂原料端收紧刺激需求，但加工利润疲软、开工率下降抑制需求。
- 海峡恢复通航有望带动炼厂利润改善和进口需求边际回升。
库存方面：
- 新加坡燃料油库存1935万桶，环比减少6.52%。
- 舟山港燃料油库存90万吨，环比减少11.76%。
整体观点：
- 中东地缘冲突是主要矛盾，霍尔木兹海峡通行量低位，对商品平衡表影响累积。
- 市场交易美伊达成协议预期，地缘溢价回落，但现实与预期存在分化。
- 高硫燃料油基本面多空交织，供应收紧但需求负反馈导致估值上方阻力较大，下方支撑仍存。
- 低硫燃料油市场结构偏强，尼日利亚与国内炼厂增产缓解供应矛盾，但科威特减量和调油组分分流提供支撑。
- 若海峡开放，低硫燃料油供应或将重回宽松状态。
策略：
- 高硫燃料油：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向。
- 低硫燃料油：短期震荡偏强，关注伊朗局势走向。
- 跨品种、无跨期、期现、期权：无。
风险：
- 地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化。
