研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 核心矛盾：沪锌市场并非单边短缺，而是海外冶炼扰动和资金集中抬高外盘估值，但国内淡季、高库存和贴水压住内盘弹性。
- 宏观影响：美国5月非农数据强于预期，导致美债收益率上行、美元走强，对有色估值形成压制。
- 产业端支撑：矿端加工费被压至极低位置，进口矿加工费持续深负，说明冶炼利润被矿端吞噬，价格下跌会遇到成本与潜在减产预期的抵抗。
- 需求端疲软：镀锌、压铸、氧化锌开工均小幅下滑，现货贴水扩大，社会库存高位，价格上冲缺乏现货成交确认。
- 价格方向选择：锌价未来一周将高位震荡后选择方向，若库存去化、贴水收窄、月差转强，矿端逻辑会重新定价；若美元延续强势、国内库存转累，高位多头将先兑现利润。
1.2 交易型策略建议
- 期货单边：建议区间操作或观望，不追空也不追多。若沪锌回落至24300—24500元/吨附近，且库存连续去化、贴水收窄，可轻仓试多；若跌破24200元/吨并伴随美元走强、库存转累，则多头逻辑失效。
- 期权策略：暂无高胜率期权策略，方向和波动率触发不清晰。
- 套利策略：暂无明确套利窗口，后续重点看进口窗口是否继续关闭、内外比值是否走低并触发出口逻辑。
1.3 产业客户操作建议
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：
- 锌精矿加工费：国产50元/金属吨，进口-70.75美元/干吨，矿端定价权仍在矿山，冶炼利润被挤压。
- 海外冶炼扰动：Kazzinc与Nexa合计约60万吨年化产能受扰动，外盘供应风险未完全消退。
- 进口窗口：沪伦比值约6.9，锌锭进口窗口持续关闭。
- 保税区库存：0.33万吨，环比持平，进口亏损下保税库存无新增供应压力。
- 利空信息：
- 美国非农：17.2万人，美元和美债收益率走强，压制有色估值。
- 中国官方制造业PMI：50.0，制造业处在临界点，镀锌需求预期缺乏上修弹性。
- SMM七地社会库存：26.41万吨，较周初高位仅微降，去库质量不足。
- 下游开工：镀锌、压铸、氧化锌开工均环比下滑，高锌价叠加淡季抑制刚需采购。
- 现货结构：上海、广东多为贴水，贸易商出货积极但下游接货弱。
2.2 下周重要事件关注
- 国内：
- 6月9日：中国5月CPI、PPI，影响成本抬升是否向工业品价格扩散。
- 6月9—10日：中国5月进出口、社融及M2，验证外需和信用是否支撑需求。
- 6月12日前后：SMM锌锭社会库存、锌精矿TC，决定矿端支撑能否压过淡季库存压力。
- 国际：
- 6月10日：美国5月CPI，决定美元和美债压力是否延续。
- 6月11日：美国5月PPI，观察能源和关税冲击是否继续推高通胀预期。
- 6月16—17日：美联储FOMC会议，提前影响美元、利率和有色持仓风险。
第三章盘面解读
第四章估值和利润分析
第五章供需及库存推演
- 供需平衡表推演：未在文本中详细展开。
- 供应端：
- Kazzinc与Nexa合计约60万吨年化产能受扰动。
- 国内库存高，下游淡季，冶炼新增产能仍有释放预期。
- 需求端：
- 镀锌、压铸、氧化锌开工均环比下滑。
- 高锌价叠加淡季抑制刚需采购。
