南华期货沥青产业周报：短期尚有厂库低价出库压制，继续关注低吸机会

南华期货沥青产业周报 ——短期尚有厂库低价出库压制，继续关注低吸机会 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年5月26日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/5/26 核心观点： 本周原油大部分时间依然震荡走低，由此在一定程度上也加剧了沥青现货当前低迷的成交氛围。本周下半周沥青现货贸易商加速低价甩卖出货，山东主流现货成交均已掉至3550附近一带。供需端当前羸弱的现实正在被现货端不断交易，而且我们看到当前即便是如此拉胯的加工利润，炼厂产量依然没有如预期负反馈大幅减产的情形发生，炼厂端的库存压力较大，甚至在当下逐渐开始有一些主动降价去库的行为，这对当前的沥青价格着实构成了一定的压力或者说还将持续一段时间。但另一方面略微值得乐观的点就是下游的社会库存已经基本确立了库存拐点往下，与此同时我们跟踪的改性沥青的开工率也在逐渐回暖。可能短期还会有炼厂阶段性的低价出库压力，但是中期来看这样的持续时间可能也比较有限。在策略观点上我们还是认为3650附近的2409合约可以逐渐开始关注低吸的机会，但不排除短期还会在炼厂（特别是山东部分厂库压力较大的地炼）一轮低价去库的行为下打出更极端的价格（可以视为加仓机会） 。目前盘面09价格再去空配沥青性价比偏低，加之原油价格在周五夜盘亦逐步企稳，海外油品也逐渐要进入消费旺季，如果一定要空配沥青，建议辅以燃料油头寸对冲。 估值端： 估值端本周进一步走低，价格节奏总体跟随原油价格波动，但存在小幅修复可能。 驱动端： 5月份总体库存累库节奏或有所放缓，社库拐点基本明确，厂库端压力依然较大。 逻辑整理和策略推荐——2024/5/26 基差： 基差头寸介入后兑现利润，目前观望。 月差： 观望。 裂解： 大方向依然寻找空配BU多配FU的入场机会。 单边： 继续关注09合约短多机会。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周华南、长三角、西北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳，东北、山东及华北地区沥青价格下跌25-55元/吨 。需求低迷，市场主低价成交，国内沥青价格走势偏弱。国内刚需未如期释放，且远不及往年同期，中下游用户采购积极性极低，为刺激出货，华北及山东地区现货价格下调，东北地区现货成交价同步走低；南方地区仅少量终端消耗社会库存，贸易方面表现寡淡，为促进成交，部分主力炼厂继续出台优惠政策，区内沥青价格维持偏弱走势。 后市展望： 国内终端需求难有利好传出，中下游用户谨慎备货，北方部分贸易商或继续降价出货，但前期合同成本支撑，预计降幅有限。南方地区社会库存充足，炼厂资源消耗有限，为保证合理库存水平，主力炼厂或继续优惠出货。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 需求及成本端无利好释放，下游用户采买积极性较差，本地及周边炼厂低价释放远期合同，加剧市场悲观情绪，多数地炼现货成交不佳，沥青价格下调30-40元/吨，主流价格下跌至3570元/吨。贸易商虽采购成本较高，但因出货不佳，成交被迫让利，海韵牌沥青价格低至3530元/吨。不过中石化主营炼厂短期停产，沥青库存水平小幅下降，恢复生产后出货平稳，因此沥青价格暂时持稳。短期，考虑到生产成本仍处高位，且沥青利润空间不足，炼厂继续降价可能减少，但另一方面，月底部分合同有待执行，沥青价格推涨空间受限。 华北市场： 需求跟进不足，中下游用户偏好采购低价资源，带动区内沥青主流成交价下行。由于终端需求释放不及预期，市场情绪低迷，且周边山东市场低价资源充足，华北中石化炼厂高价资源出货不畅，上周五其沥青价格下调100元/吨，带动区内沥青主流成交价下行。周内，沥青期货盘面价格小涨，叠加前期合同尚未到期，部分贸易商挺价，区内低端价格走稳。另外，个别地炼3680元/吨释放7月长约合同，但考虑投机成本，中下游用户接货速度较慢，实际成交一般。后市，需求难快速回升，但厂库水平低位，且周边沥青价格走稳，短期利好区内沥青现货价格走稳。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 供应方面，中石化主力炼厂产量提升，市场供应量有所增加，区内需求持续低迷，成交以低价小单为主，库存水平持续上升，为刺激中下游用户接货，炼厂继续执行优惠政策。目前，终端项目受资金影响，需求难有改善，且周边低价资源频出，加重市场观望情绪，社会库存消耗缓慢，加之江苏新海开工，即将有成品产出，市场供大于求，短期内沥青价格或有下跌可能。 华南市场： 近日华南地区降雨天气增多，需求释放有限，社会库中进口以及国产资源消耗缓慢。部分炼厂保持汽运优惠出货，但受限于刚需低迷，多数炼厂资源转移至周边社会库，带动社会库存水平持续上升，部分贸易商出货价跌至3650元/吨左右。短期，降雨天气持续，当地需求清淡，不过由于近日流向四川以及云贵地区运费有所下降，对华南当地贸易商出货或有一定利好。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 主力炼厂高价资源成交一般，为刺激出货，沥青价格下调100元/吨，另外河北地区90#沥青价格回落，流入本地沥青成本下降，带动市场主流成交重心下移。少量项目动工，支撑贸易商少量出货，不过因需求不及往年，市场采买情绪不高，仅大连地区个别炼厂成交少量低价合同。多数地炼考虑到成本利润问题，生产沥青积极性较差，短期炼厂开工率难有提升，对沥青价格存在底部支撑。低硫沥青方面，需求不及前期，中海营口沥青成交价格下调100元/吨，不过考虑到个别炼厂即将检修，后市沥青价格或保持坚挺。 西北市场： 刚需未有实质性释放，少量中下游用户谨慎补货，区内沥青现货交投清淡。需求旺季尚未到来，沥青用量有限，且周边沥青市场走弱，考虑到投机风险，疆外中下游用户采购积极性低，优先消耗社会库存为主。但主力炼厂间歇性生产 ，整体资源供应量偏少，区内厂库水平保持中位，主流沥青成交价走稳。短期，需求仍有待增加，且大部分中下游用户前期备货较为充足，叠加周边市场低价资源涌入，将利空区内市场，但考虑到社会库存及炼厂库存水平可控，沥青价格可继续走稳。 西南川渝地区： 终端需求未有明显改善，沥青实际用量有限，前沿库以及贸易商均出货较少，不过由于库存水平较高，且近期山东至川渝运费上涨，云南地区资源运力有限，库存水平上升缓慢。后市华东仍有船运资源流入区内，短期重庆前沿库沥青价格有下跌可能。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青6月船货华东到岸价下跌5至450-465美元/吨，人民币完税价3740-3865元/吨。国内需求低迷，且华东地区社会库存充足，国产沥青价格持续下跌，加重市场观望，进口商接货积极性不佳，且原油以及燃料油价格近期走弱，带动6月韩国进口沥青价格走低。不过目前价格高于国产沥青，仅部分终端指定品牌支撑需求。 新马泰： 新加坡、泰国及马来西亚6月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。华南地区终端动工较少，需求端支撑不足，进口贸易商少量消耗前期库存，供应指定终端。同时由于进口沥青价格偏高，多数贸易商更偏好采购价格优惠的国产资源进行补充。 进口沥青市场综述和展望： 市场主刚需成交，韩国进口沥青6月船货到岸价下跌。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 元/吨 5000 交沥青：市场价：山东日交沥青：市场价：华南地区日交沥青：市场价：华东地区日 交沥青：市场价：华北地区日交沥青：市场价：东北地区日 4500 4000 3500 3000 2500 2000 15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:钢联,南华研究 截至本周四（5月23日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与5月16日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北下跌55至3900-4130 ，华北下跌55至3660-3780，山东下跌25至3630-3650，长三角持稳3670-3820，华南持稳3760-3780，西南（川渝）持稳4350-4400，西 南（云贵）持稳4230-4330。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 山东沥青现货对特裂解价差季节性沥青期货主力对特主力裂解价差季节性 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 –150 20202021202220232024 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 20202021202220232024 来源:钢联,同花顺,南华研究 当前沥青裂解水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-05-24 2024-05-23 2024-05-22 2024-05-17 日度变化 周度变化 山东现货价格（元/吨） 3600 3615 3615 3650 -15 -50 长三角现货价格（元/吨） 3820 3820 3820 3820 0 0 华北现货价格（元/吨） 3640 3660 3660 3670 -20 -30 华南现货价格（元/吨） 3710 3710 3710 3710 0 0 山东现货09基差（元/吨） -71 -54 -74 -25 -7 -25 长三角现货09基差（元/吨） 149 151 131 145 8 25 华北现货09基差（元/吨） -31 -9 -29 -5 -12 -5 华南现货09基差（元/吨） 39 41 21 35 8 25 山东现货对特裂解（元/） 29.9425 37.0405 35.3088 25.0228 -7.098 4.9197 期货主力对特裂解（元/） 42.246 46.3981 48.1321 29.355 -4.1521 12.891 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东06合约基差（钢联）季节性沥青华北06合约基差（钢联）季节性 元/吨 2021202220232024 元/吨 2021202220232024 500 500 00 –500 –500 08/31 10/31 12/31 02/29 04/30 08/31 10/31 12/31 02/29 04/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东06合约基差（钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 沥青东北06合约基差（钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1000 500 0 –500 08/31 10/31 12/31 02/29 04/30 08/31 10/31 12/31 02/29 04/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东09合约基差（钢联）季节性沥青华北09合约基差（钢联）季节性 元/吨 2021202220232024 元/吨 2021202220232024 500 500 00 –500 –500 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东09合约基差（钢联）季节性 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北09合约基差（钢联）季节性 元/吨 2021202220232024 元/吨 2021202220232024 1000 500 0 –500 1000 500 0 –500 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东12合约基差（钢联）季节性沥青华北12合约基差（钢联）季节性 元/吨 500 0 20202021202220232024