行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

竞争趋于理性，预计2Q外卖UE显著改善

2026-06-07 李宏科,张冰清国盛证券墨

核心观点：公司发布2026年一季度业绩，整体表现稳健，外卖业务竞争趋于理性，预计第二季度外卖用户经济（UE）显著改善；新业务效率持续提升，AI布局加速从用户端向商家端渗透。
业绩表现：
- 核心本地商业：收入641亿元，同比增长0.1%，经营亏损20亿元，环比大幅收窄，经营利润率-3.2%，环比改善12.3pct。收入结构中，配送服务收入下降6.5%，商家服务收入微增0.2%，商品销售收入增长96.0%。
- 新业务：收入270亿元，同比增长21.3%，经营亏损21亿元，同比收窄2亿元，经营利润率-7.8%，同比改善2.4pct、环比改善9.3pct。
即时配送业务：行业补贴回归理性，预计第二季度外卖UE显著提升，公司有望扩大UE差距优势；订单量受高基数影响或同比负增长，但净GTV增长更具韧性。
到店业务：预计收入持续稳步增长，核心品类保持领先，公司加深低线市场渗透；短期内利润率保持稳定，长期有回升空间。
新业务进展：
- 小象超市：保持高增长，区域覆盖扩大，自有品牌占比提升。
- Keeta：依托规模效应和运营优化，成熟市场效率显著提升，新市场快速提升运营效率。
AI布局：
- 用户端：“小团”完成智能搜索升级，推出“小团健康管家”。
- 商家端：“智能掌柜”服务超70万家餐饮商户，“数字员工”覆盖超30万家服务零售商户，推出酒店行业AI解决方案“既白”。
研究结论：公司具备强规模及经营效率优势，预计2026-2028年营业收入分别为4002/4599/5175亿元，经调整净利润为-49/283/393亿元，2027-2028年经调整净利润对应估值分别为15/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新业务不及预期、市场监管风险、基础设施规模经济不显著。