医药行业点评：创新药出海捷报频出，预计药价政策将趋于理性

核心观点与关键数据

• 恒生医疗保健指数表现：2025年10月恒生医疗保健指数下跌11.1%，显著跑输恒生指数，主因包括市场担忧美国加收药品关税影响创新药出海、司美格鲁肽专利即将到期带来的竞争、以及2025年医保谈判的观望情绪。
• 创新药出海捷报：翰森制药与罗氏达成抗体偶联物HS-20110的全球独占许可协议，获8,000万美元首付款；信达生物与武田合作推进肿瘤免疫疗法及抗体偶联物研发，获12亿美元首付款；维立志博将自身免疫药物LBL-047授权给Dianthus，获3,800万美元首付款。
• 国家医保基金情况：2025年1-9月国家医保基金累计新增结余3,806亿元，9月单月新增结余428亿元，职工医疗保险新增结余476亿元，收支情况良好。

行业动态与研报结论

• 创新药出海合作分析：翰森制药的合作方罗氏在ADC研发经验丰富，HS-20110研发有望顺利推进；信达生物与武田的合作将加速研发与销售；维立志博的海外授权协议有利于产品研发。
• 第十一批带量采购影响：共纳入55种药品，港股主要企业产品入选但未涉核心产品，国家医保局表示实现“反内卷”目标，预计对港股主要企业影响有限。
• 重点个股推荐：翰森制药现有产品销售顺利，罗氏加持将促进HS-20110研发；信达生物第三季度销售收入超预期，与武田合作加速研发进展。

风险提示

1. 药品与器械大幅降价可能影响业绩；
2. 新药研发慢于预期可能影响管线兑现时间；
3. 新药销售推广效果差可能短期内难以带来利润。