美国5月非农就业数据点评：美联储可能在2027年开启加息

核心观点与关键数据

新增非农就业持续高增，失业率维持低位

• 5月新增非农就业17.2万人，超过市场预期，且连续3个月超过10万，4月和3月数据均录得上修。
• 私人部门就业增长12万人，其中商品制造增加2.8万，服务业增加9.2万（休闲和酒店业增加7.0万），政府就业增加5.2万。
• 劳动参与率约61.8%，失业率约4.3%，均与4月份基本一致，显示劳动力市场韧性。
• 失业率构成中，首次就业者、离职者、永久性失业者占比上升，暂时性失业、再就业者占比下降。
• 薪资同比增速3.4%，环比上升0.3%，但增速较4月回落0.2个百分点；周工作时长维持在34.3小时。

制造业PMI就业指数边际回暖，劳动力市场供需相对平衡

• ISM制造业和非制造业PMI就业指数分别回升0.2和下降0.1个百分点。
• 3个月后私人部门就业扩散指数回升至53.8，6个月后回落至51.8。
• 职位空缺数回升至761.8万人，职位空缺率为4.6%，显示劳动力市场需求回升。
• 职工主动离职率和企业裁员率均下降，显示劳动力市场边际改善。
• 4月美国总劳动力缺口回升至24.5万，显示供需压力边际回升。

美联储2026年或维持利率不变，加息可能出现在2027年

• AI对劳动力市场的冲击目前较小，失业率短期难以大幅上行。
• 美伊谈判悬而未决，油气价格缺乏进一步上涨动力，美联储短期内或更多选择不降息。
• 2026年美联储大概率选择不降息，但加息可能性也不高，若加息需美国经济基本面进一步上行。

研究结论

• 美国劳动力市场持续高增，失业率维持低位，但薪资增速有所回落，对经济增长的支撑作用或下降。
• 劳动力市场供需相对平衡，但需求边际回升，显示市场韧性。
• 美联储短期内或维持利率不变，加息可能出现在2027年。
• 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。