裕同科技作为消费电子包装龙头，主业稳健增长，新兴业务扬帆起航。
公司简介：裕同科技是国际知名的品质包装方案商，专注于提供创新的一站式包装解决方案以及可持续智造服务。公司收入、利润长期稳健增长，2013-2025年营收、归母净利润CAGR达17.10%、15.55%。公司注重股东回报，2025年分红比例提升至70.61%。
包装主业：多元化、全球化、智能化稳健发展。
- 多元化：消费电子为公司优势领域，市占率超30%。公司持续拓宽下游领域，非消费电子行业包装收入占比从2019年的18.2%提升到2022年的24.3%。客户集中度显著降低，前五大客户收入占比从2016年的63.4%下降至2025年的39.1%。
- 全球化：公司在全球10个国家设有40+生产基地，2025年海外收入占比达36%，海外毛利率比国内高8-11个pct。公司积极推进全球化业务布局，具备全球化的制造优势及交付布局。收购匈牙利Gelber包装公司，进一步拓展欧洲市场。
- 智能化：通过智能工厂降本增效，生产人员占比逐步下降，生产人员人均创收从2016年的39.70万元大幅提升至2025年的112.31万元。
第二曲线：定位为轻资产优而美精密制造，收购华研迈出关键一步。
- 收购华研科技：裕同科技拟收购华研科技51%股份，交易金额4.488亿元人民币。华研业绩承诺2026-2028年平均扣非净利润1.1亿元，对应收购估值8倍PE。华研科技重点下游领域包括AI眼镜转轴和液冷零部件。
- AI眼镜转轴：华研AI眼镜转轴出货全球领先，充分受益终端需求高增。AI眼镜市场处于高增长阶段，2025年全球智能眼镜市场出货量1477.3万台，同比增长44.2%。随着2026年国补将智能眼镜纳入补贴范围、多个大厂相继推出新品、AI应用落地进程加快，全球智能眼镜出货量有望延续快速增长。
- 液冷零部件：市场高速增长，成长弹性可期。全球AI算力需求持续攀升，推动液冷渗透率提升。华研在热管理方面产品布局主要包括QD、Manifold、冷板机柜框架等。华研携手威铂驰成立合资公司，合作方威铂驰具备深厚热管理技术与专利储备，单相/两相冷板技术精准匹配高算力芯片散热趋势。
盈利预测与投资建议：公司为包装行业龙头，全球布局完善、客户壁垒深厚，主业稳增长、高分红，第二成长曲线拓展思路清晰，切入AI眼镜、液冷等高景气领域，防御性与成长性兼具。预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.08/19.41/22.24亿元，对应PE22.1/19.4/17.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观环境风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、下游行业需求波动风险、新业务拓展不及预期风险、海外人才不足风险等。
