月度评估
5月铅价内外分化，内盘低位震荡，外盘波动上行。沪铅加权收跌0.72%至16575元/吨，总持仓减少0.28万手至10.90万手；伦铅3M合约收涨2.73%至2011.5美元/吨，持仓减少1.07万手至16.44万手。SMM1#铅锭均价16450元/吨，再生精铅均价16425元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9900元/吨。
国内结构方面，上期所铅锭期货库存5.75万吨，社会库存6.72万吨，较5月初增加0.17万吨。内盘原生基差-150元/吨，连续合约-连一合约价差-70元/吨。海外结构方面，LME铅锭库存31.4万吨，注销仓单1.49万吨。外盘cash-3S合约基差7.8美元/吨，3-15价差-100.3美元/吨。跨市结构方面，沪伦比价1.208，铅锭进口盈亏-671.36元/吨。
产业数据
原生端，铅精矿港口库存4.5万吨，工厂库存44.9万吨，折30.05天。铅精矿进口TC-135美元/干吨，国产TC250元/金属吨。原生开工率62.98%，原生锭厂库1.23万吨。再生端，铅废库存10.05万吨，再生开工率27%，再生锭厂库1.25万吨。需求端，铅蓄电池开工率66.87%。
原生供给
4月铅精矿净进口12.07万实物吨，同比增13.0%，环比增15.0%，1-4月累计净进口47.63万实物吨，同比增7.6%。4月银精矿净进口22.59万实物吨，同比增80.4%，环比增11.5%，1-4月累计净进口76.19万实物吨，同比增29.7%。4月中国铅精矿产量14.02万金属吨，同比降1.8%，环比增14.7%，1-4月共产47.89万金属吨，同比降1.2%。4月含铅矿石净进口16.28万金属吨，同比增42.5%，环比增13.0%，1-4月累计净进口59.05万金属吨，同比增18.0%。4月中国铅精矿总供应30.3万金属吨，同比增17.9%，环比增13.8%，1-4月累计供应106.94万金属吨，同比增8.6%。3月海外铅矿产量25.55万吨，同比增2.8%，环比增11.5%，1-3月共产72.82万吨，同比降-4.3%。铅精矿港口库存4.5万吨，工厂库存44.9万吨，折30.05天。铅精矿进口TC-135美元/干吨，国产TC250元/金属吨。原生开工率62.98%，原生锭厂库1.23万吨。5月中国原生铅产量35.52万吨，同比增7.2%，环比增6.6%，1-5月共产164.36万吨，累计同比增5.6%。
再生供给
再生端，铅废库存10.05万吨，再生开工率27%，再生锭厂库1.25万吨。5月中国再生铅产量25.4万吨，同比降-9.3%，环比降-19.0%，1-5月共产142.8万吨，累计同比降-13.3%。
铅锭供给
4月铅锭净出口-5.49万吨，同比增529.9%，环比增21.6%，1-4月累计净出口-17.48万吨，累计同比增534.3%。4月国内铅锭总供应70.15万吨，同比降-6.2%，环比增7.5%，1-4月国内铅锭累计供应263.72万吨，累计同比增0.7%。
需求分析
需求端，铅蓄电池开工率66.9%。4月国内铅锭表观需求70.19万吨，同比降-8.0%，环比降-0.9%，1-4月国内铅锭累计表观需求257.40万吨，累计同比降-1.1%。4月铅蓄电池净出口数量1870.51万个，同比降-6.3%，环比增62.6%，1-4月铅蓄电池净出口量总计6351.58万个，累计同比降-11.9%。3月铅蓄电池成品厂库由24.8天抬升至25.9天，经销商铅蓄电池库存天数由34天抬升至36.41天。
终端需求方面，两轮车板块电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景拉动电动二、三轮车终端消费改善。汽车板块对铅需求贡献稳定增长，新能源车渗透率提升但存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持高位。基站板块通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。
供需库存
4月国内铅锭供需差为短缺-0.04万吨，1-4月国内铅锭累计供需差为过剩5.08万吨。3月海外精炼铅供需差为过剩13.73万吨，1-3月海外精炼铅累计供需差为过剩2.98万吨。
价格展望
国内结构方面，上期所铅锭期货库存5.75万吨，社会库存6.72万吨，较5月初增加0.17万吨。内盘原生基差-150元/吨，连续合约-连一合约价差-70元/吨。海外结构方面，LME铅锭库存31.4万吨，注销仓单1.49万吨。外盘cash-3S合约基差7.8美元/吨，3-15价差-100.3美元/吨。跨市结构方面，沪伦比价1.208，铅锭进口盈亏-671.36元/吨。伦铅投资基金席位净空大幅减少，商业企业净空显著增加。
研究结论
铅精矿港口库存抬升，铅精矿TC持平，原生铅开工率小幅下滑。铅废料库存基本持平，再生铅开工率小幅抬升。下游蓄企开工率持平，消费维稳。伦铅虽有大额交仓，但注销仓单亦有小幅抬升，东南亚现货偏紧，沪伦比值下行。铅酸蓄电池价格中枢抬升，铅价下方存在支撑。近日沪铅空头集中度抬升，短期存在进一步下探风险。
