首次覆盖东吴电新神马电力全球复合外绝缘头部企业迎来出海高速增长期

神马电力：全球复合外绝缘龙头，迎来出海高速增长期

公司概况与业绩表现

神马电力成立于1996年，是国际知名的电力系统复合外绝缘产品头部企业。2023年以来，公司产品已通过日立、GE、Siemens等全球95%以上电气设备制造商认证，并应用于全球100多个国家和地区。受益于复合绝缘子渗透率的增加，公司业绩近年来快速增长，2021-2025年归母净利润CAGR达44%，2026Q1实现营收/归母净利润3.8/1.0亿元，同比+34%/+44%。公司自2023年12月以来开展三期限制性股票激励计划，要求2024-2032年净利润CAGR达17.5%，显示业绩持续向上的信心。

市场空间与行业趋势

复合绝缘子较陶瓷和玻璃具备多重性能优势，全球变电站领域渗透率达30%，有望加速在输电线路领域的渗透。全球发达经济体电网老化，改造需求持续释放，同时AIDC用电需求推动全球电网投资高景气，需求增长与渗透率提升将带动复合绝缘子市场空间稳步增长。

海外市场与竞争优势

公司与海外三大家拥有长达20余年的战略合作，占据其主要高端产品份额。公司计划三年内产能翻倍，将充分受益于其订单增长。美国、越南工厂启动建设，深化海外布局抢占更多市场份额。2025年欧美变电站复合外绝缘市占率达50%，且独家中标拉美多个特高压直流输电项目。产品结构向集成度更高、价值量更大的复合套管转换，市场空间有望提升2-4倍，预计2026年套管产品将率先在海外客户实现放量。美国765kV超高压电网建设预计带来约50亿元增量市场，公司有望在站内设备外绝缘和输电线路绝缘子双丰收，长期增长空间打开。

盈利预测与研究结论

预计公司2026至2028年归母净利润分别为6.1/8.3/11.1亿元，同比+40%/37%/34%，对应PE为39x、29x、21x，给予2027年40xPE，目标价76.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧等。