公司事件点评报告：复合外绝缘领军企业，积极开拓国际市场

证 券 研2024年09月02日 究 报复合外绝缘领军企业，积极开拓国际市场 告—神马电力（603530.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 21.47 93 432 429 日均成交额（百万元） 13.28-29.95 144.81 市场表现 (%)神马电力沪深300 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 神马电力发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入5.51亿元，同比增长32.67%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长177.52%。 投资要点 ▌复合外绝缘领军企业，业绩保持高增 公司主要从事变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘及橡胶密封件产品的研产销，其中，公司变电站复合外绝缘产品在特高压工程上的应用打破了国际厂商垄断。公司国内客户以国网、南网和一次电气设备制造商为主，海外客户包括以日立能源、西门子、GE为代表的电力设备生产商和全球各电网公司。 2024H1公司实现营业收入5.51亿元，同比增长32.67%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长177.52%；受益于有机硅等主要原材料价格回落，公司毛利率已修复至2020年历史高位水平，达到47.28%，同比提升12.74pct；净利率为25.58%，同比提升13.35pct。2024Q2公司实现营业收入 3.20亿元，同比增长44.78%，环比增长38.58%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长114.83%，环比增长21.36%；毛利率为46.50%；净利率为24.15%。 ▌积极开拓国际市场，海外输电业务快速成长 近年来，公司海外收入快速增长，2023年外销比例已达50%以上，未来公司海外收入仍将持续保持快速增长趋势。分产品看，公司变电站复合外绝缘产品已与日立能源、西门子、GE形成了多年的扎实合作基础，叠加客户绝缘产品复合化比例快速提升，公司产品地位进一步提升；公司输配电复合外绝缘产品聚焦欧洲、北美、拉美市场，2024H1输电复合外绝缘产品实现海外合同收入4295万元，同比增长152%，尤其拉美市场增速达213%。 公司在美国新设子公司实施“北美输配电新型复合外绝缘产品数字化工厂建设项目”，可向北美客户提供主网横担、配网横担、长寿命线路绝缘子等输配电线路复合外绝缘产品，本地化团队可快速响应当地客户需求，提升公司北美市场竞争优势。 ▌特高压交付周期开启，有望再现特高压业绩弹性 公司电站复合绝缘子产品覆盖变电站和换流站所有类型设备和所有电压等级，尤其在国内特高压交/直流工程中拥有绝对优势并占据主导地位，我国2009年起至今建成的70余座特高压站中，使用复合绝缘子的比例高达90%，而公司供应了其中80%以上数量的产品。另外，公司输电线路复合绝缘子在特高压线路上的占有率约在15%左右。 随着“十四五”规划特高压线路开始建设并履行交付，特高压新一轮周期相关业绩开始兑现，叠加特高压绝缘子产品毛利率显著高于其他电压等级，公司有望再现特高压周期业绩弹性。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为13.09、18.19、24.23亿元，EPS分别为0.75、1.04、1.40元，当前股价对应PE分别为28.6、20.6、15.4倍，看好公司业务受益于国内特高压和海外电网投资周期保持高增，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 海内外电网投资不及预期风险、海外经营风险及汇兑损益风险、行业竞争加剧风险、大盘系统性风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 959 1,309 1,819 2,423 增长率（%） 30.1% 36.5% 38.9% 33.3% 归母净利润（百万元） 158 325 450 603 增长率（%） 222.4% 105.0% 38.5% 34.2% 摊薄每股收益（元） 0.37 0.75 1.04 1.40 ROE（%） 9.6% 16.8% 19.4% 21.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 959 1,309 1,819 2,423 现金及现金等价物 410 579 769 1,049 营业成本 575 694 957 1,264 应收款 459 626 869 1,159 营业税金及附加 13 18 26 34 存货 216 268 369 488 销售费用 72 85 118 158 其他流动资产 101 125 161 203 管理费用 90 98 136 182 流动资产合计 1,185 1,597 2,168 2,898 财务费用 -23 -13 -18 -24 非流动资产: 研发费用 56 65 91 121 金融类资产 34 34 34 34 费用合计 194 236 327 436 固定资产 609 548 494 444 资产减值损失 -2 0 0 0 在建工程 31 31 31 31 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 119 113 107 102 投资收益 2 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 188 384 531 712 其他非流动资产 78 78 78 78 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 838 771 710 655 减:营业外支出 2 2 2 2 资产总计 2,024 2,369 2,878 3,554 利润总额 187 383 530 711 流动负债: 所得税费用 28 58 80 108 短期借款 0 0 0 0 净利润 158 325 450 603 应付账款、票据 177 238 356 506 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 134 134 134 134 归母净利润 158 325 450 603 流动负债合计 318 382 504 658 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 30.1% 36.5% 38.9% 33.3% 归母净利润增长率 222.4% 105.0% 38.5% 34.2% 盈利能力毛利率 40.1% 47.0% 47.4% 47.9% 四项费用/营收 20.3% 18.0% 18.0% 18.0% 净利率 16.5% 24.8% 24.7% 24.9% ROE 9.6% 16.8% 19.4% 21.3% 偿债能力资产负债率 18.6% 18.6% 19.5% 20.2% 净利润 158 325 450 603 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 折旧摊销 73 67 61 55 应收账款周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 营运资金变动 -127 -179 -259 -295 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 104 212 251 362 EPS 0.37 0.75 1.04 1.40 投资活动现金净流量 -21 61 55 49 P/E 58.6 28.6 20.6 15.4 筹资活动现金净流量 86 -44 -61 -82 P/S 9.7 7.1 5.1 3.8 现金流量净额 168 229 244 329 P/B 5.6 4.8 4.0 3.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 58 58 58 58 非流动负债合计 58 58 58 58 负债合计 376 440 562 716 所有者权益股本 432 432 432 432 股东权益 1,648 1,928 2,316 2,837 负债和所有者权益 2,024 2,369 2,878 3,554 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。