2026年2月底美伊局势紧张导致霍尔木兹海峡通航量低位，3月份国内外炼厂及裂解厂降负，国内为保成品油生产进行“保油减化”策略，进一步减少化工品供应，引发供应收缩带来的上涨行情。进入4月下旬，国内化工品价格表现不及原油，市场开始左侧交易化工品供应回升预期，一方面是预期美伊谈判达成可能放开霍尔木兹海峡，一次装置即常减压开工回升预期；另一方面是中国汽柴油胀库背景下，二次装置将从“保油减化”逆转为“减油增化”策略。
3月初至4月下旬，化工驱动为供应收缩，主要受“保油减化”策略影响。中石化计划降负10%，PX产能缺失9.8%，BZ及EB分别缺失7.4%及7.3%，烯烃板块PE,PP,EG分别缺失6.1%、4.6%、7.3%。3月中旬进一步限制成品油出口，导致化工品供应二次下滑。
4月下旬中国油品胀库，市场预期“保油减化”策略可能过度至“减油增化”策略。主营炼厂常减压开工自3月中旬以来一直下滑，汽油柴油库存大幅回升。主营炼厂汽油收率从22.5%提升至接近25%，柴油收率从22%提升至26.8%，对应其余产品收率大幅下滑。进入4月中旬，成品油收率明显下滑，汽油收率从25%降至23.8%附近，柴油收率从26.8%降至23.5%附近。
装置深挖：
- 外购石脑油裂解装置作为边际装置受冲击明显，如上海赛科、天津中沙、中石化英力士、中海壳牌等，裂解降负程度大于炼油降负程度，但均已逐步恢复。体系外的外购石脑油裂解装置如三江、巴斯夫湛江、福建古雷、埃克森惠州等，乙烯减产比例较大，目前仍等待恢复。
- 民营大炼化“保油减化”不明显，如浙江石化、恒力石化、盛虹、裕龙石化等，更多体现为最大化生产化工。关注盛虹炼化一体化检修计划能否落地，恒力与裕龙炼化负荷会否回落。
- 华东主营炼厂如扬子石化、金陵石化、九江石化、中海油宁波大榭等，“保油减化”效应不明显。华南主营炼厂如福建联合、中化泉州、广东石化、海南炼化等，“保柴油减乙烯”明显，但已逐步恢复。
研究结论：
- 美伊冲突以来降负明显的炼油厂以及外购石脑油裂解装置、外购石脑油重整装置，在3月初至4月下旬实行了“保油减化”策略，目前部分装置已恢复，部分仍在等待恢复。
- 4月底以来，这些装置有可能重新“减油增化”，作为化工供应边际增加的装置。
- 民营大炼化企业更多体现为最大化生产化工，后续关注其炼厂一体化检修计划及负荷变化。
- 主营炼厂如扬子石化及海南炼化或受原料供应紧张问题而大检提前，“保柴油减乙烯”及“保汽油减芳烃”效应明显，但已逐步恢复。
