银轮股份：热管理全球布局加速，数字能源开启全新增长曲线
核心观点： 银轮股份深耕热管理领域四十余年，已形成“四轮驱动”的成长格局，包括汽车业务（乘用车和商用车）、电力能源板块、数字能源（AI液冷）板块和具身智能板块。公司具备前瞻的全球战略视野，已构建起覆盖客户、产能与供应链的完善全球化布局，并积极拓展数字能源和具身智能业务，打造新的成长曲线。
关键数据：
- 公司2021-2025年收入和归母净利率复合增速为19%、44.4%。
- 2025年公司营业收入156.78亿元，同增23.43%，归母净利润9.57亿元，同增22.17%。
- 乘用车业务已成为公司营收增长的核心驱动力，2025年实现营收83.86亿元，同比增长18.27%。
- 商用车及非道路业务构成公司最稳固的利润基石，2025年收入达51.76亿元，毛利率达到23.63%。
- 数字能源业务呈现高增长态势，2025年自身收入达14.67亿元，同比增长42.9%。
- 海外业务持续扩张，2020-2025年海外业务收入复合增速达27.96%。
- 全球数据中心建设需求持续保持旺盛，预计到2035年数据中心供电量将达到640TWh。
- 北美电网基础设施老化严重，燃气轮机成为美国数据中心的主流供电方案之一，预计到2035年燃气轮机在数据中心供电结构中的占比有望提升至50%以上。
- 2024年中国数据中心液冷温控市场规模约160亿元，预计未来3-5年，数据中心温控系统液冷渗透率有望提升至30%-40%。
- 2025年中国新增新型储能装机量已达到1.82GWh，近三年年均增速近100%。
- 2025年中国液冷储能市场规模达到54.7亿元，同比增速为74.8%。
- 2025年全球新能源汽车销量达到2354万辆，同比+29%，全球新能源汽车的渗透率空间正在不断扩大。
研究结论：
- 公司数字能源业务（液冷散热）已进入批量交付阶段，具身智能“1+4+N”产品体系逐步落地，有望打造第四成长曲线，奠定新的中长期发展基础。
- 公司预计2026-2028年营业收入分别为187.67/219.14/256.52亿元，同比增长19.7%/16.8%/17%。
- 给予公司2026年45XPE，6个月目标价67.38元。
风险提示： 宏观经济波动、新技术迭代不及预期、行业竞争加剧、海外市场开拓放缓、盈利预测不及预期等。
