有色金属：稀土：国之重器，供需格局改善行业景气回升

稀土是不可再生的稀缺性战略资源，广泛应用于新能源、电子信息、国防军工等领域。中国主导稀土全产业链，全球资源供应趋于多元化。

供给端：

• 中国是全球最大的稀土资源国和产量国，储量占全球52%，产量占全球69.2%。
• 中国稀土政策直接决定全球供给量级，自2024年起指标增长进入“慢车道”。
• 海外供应主要集中于美国、澳大利亚、缅甸，增量项目预计在2026年及以后投产。
• 美国MP Materials基于MP矿山建设氧化物、磁材产能，并与美国国防部签订长协，加速海外补链进程。

需求端：

• 稀土磁材需求有望持续增长，其中永磁材料是稀土最主要和最具发展潜力的下游应用领域。
• 新能源汽车仍为需求主要的增量来源，具身机器人预计较工业机器人用量有明显提升，将带动远期稀土需求。

供需展望：

• 国内稀土指标发放维持5%稳健增速，海外增量项目逐步落地，废料回收供应将实现较高增速。
• 新能源汽车电机需求增长预计降速，具身机器人贡献远期增量。
• 2026-2028年国内氧化镧、氧化铽、氧化钇供应分别为11.8/12.6/13.5万吨，需求为12.5/13.8/15.4万吨，供需整体维持紧平衡格局。
• 供需差收窄使边际弹性下降，在需求持续增长背景下，氧化镧、氧化铽、氧化钇价格中枢有望保持高位震荡运行。

投资建议：

• 中国具备从矿-分离-深加工全产业链布局，把控产品定价权。
• 需求端，“万物电驱”大势所趋，下游磁材或长期受益于电动车、机器人等应用场景增长。
• 稀土管控全面提级下，资源稀缺性进一步凸显，稀土价格有望中枢上移。
• 战略属性加持下，权益端或受益于EPS与PE双击。

重点关注：北方稀土、中国稀土、中稀有色、盛和资源、金力永磁、中科三环等。

风险提示：

• 国内配额超预期发放
• 海外供应超预期释放
• 需求不及预期
• 测算误差风险