国内配额增速放缓,矿端进口规模缩减 2024年2月工信部下达2024年第一批稀土开采和冶炼分离总量控制指标,分别为13.5/12.7万吨,分别同比增长12.5%/10.4%。2022-2023年第一批稀土开采指标同比增速分别为20%/19%,第一批冶炼分离指标同比增速分别为20%/18%;2024年第一批稀土开采和冶炼指标增速均低于前两年。稀土进口规模缩减,2024年1-2月,稀土金属矿累计进口7605吨,同比下降40.6%;未列名稀土金属及其混合物累计进口3663吨,同比下降35.2%。 需求边际回暖,有望受益于“以旧换新” 稀土永磁材料广泛应用于汽车、变频空调等领域,在推动智能制造和绿色制造等高质量发展过程中起到重要作用。“以旧换新”政策驱动下,汽车、家电等需求量有望增长,进而带来稀土永磁材料需求增加。我们预计2024年全球高性能钕铁硼需求量将达到17.7万吨,同比增加2.3万吨;其中,新能源汽车/风电/工业机器人/变频空调/节能电梯/消费电子等其他领域高性能钕铁硼需求量分别为7.3/3.5/1.6/1.7/1.1/0.9万吨。 供需格局边际改善,稀土价格底部回升 我们预计2024-2026年全球氧化镨钕需求量分别为10.1/11.0/12.0万吨; 全球氧化镨钕供给量分别为10.4/10.8/11.2万吨;供需缺口分别为+0.3/-0.2/-0.8万吨;2024-2026年供需格局或持续改善。2024年3月中旬以来,在矿端持货商挺价惜售、下游磁材企业库存低位情况下,稀土价格企稳回升。根据中国稀土行业协会,截至2024/4/11,稀土价格指数为167.32,较上月同期上涨8.1%。 投资建议:关注稀土产业链核心资产 稀土产业链需求端在新能源汽车、风电、家电、工业机器人领域等多重催化下有望回暖。供给端,国内稀土开采总量控制指标增速有所放缓,海外稀土矿增量有限。我们认为2024年稀土供需格局将获得边际改善,稀土价格底部回升趋势有望持续。推荐稀土资源端优势突出的北方稀土,建议关注中重稀土龙头中国稀土、广晟有色;磁材板块推荐先发布局人形机器人磁组件的全球高性能稀土永磁龙头金力永磁。 风险提示:宏观经济环境风险;产业政策变化风险;稀土价格大幅波动风险;安全生产及环保风险。 1.国内配额增速放缓,矿端进口规模缩减 2024年2月工信部下达2024年第一批稀土开采和冶炼分离总量控制指标,稀土矿开采总量控制指标13.5万吨,同比增长12.5%;其中,岩矿型稀土(轻)开采控制量12.49万吨,同比增长14.5%;离子型稀土(以中重为主)开采控制量1.01万吨,同比下降7.3%。第一批稀土冶炼分离总量控制指标12.7万吨,同比增长10.4%。 从增速来看,2022-2023年第一批稀土开采指标增速分别为20%/19%,第一批稀土冶炼分离总量控制指标增速分别为20%/18%;2024年第一批稀土开采和冶炼指标增速均低于前两年。 图表1:2019-2024年第一批稀土开采与冶炼分离总量控制指标单位:折REO,吨2019 2020 2021 2022矿产品 2024年1-2月,稀土金属矿累计进口量为7605吨,同比下降40.6%;混合碳酸稀土累计进口量为1658吨,同比增长21.8%;未列名稀土金属及其混合物的化合物累计进口量为3663吨,同比下降35.2%。 图表2:稀土金属矿累计进口量及同比增速(吨,%) 图表3:混合碳酸稀土累计进口量及同比增速(吨,%) 图表4:稀土金属矿月度进口量(吨) 图表5:混合碳酸稀土月度进口量(吨) 图表6:未列明稀土金属累计进口量及同比增速(吨,%) 图表7:未列明氧化稀土进口量及同比增速(吨,%) 图表8:未列名氧化稀土月度进口量(分地区)(吨) 2024年1-2月,未列名氧化稀土累计进口量为6966吨,同比增长12.5%;其中,进口自缅甸的未列名氧化稀土累计为5529吨,同比下降6.6%;2月单月进口自缅甸的未列明氧化稀土2388吨,同比下降25.8%。根据SMM,部分缅甸稀土矿开采企业因资金压力而抵押自己持有的稀土矿来获得融资。这种做法导致这些企业手中流通的稀土矿资源减少,可能对市场上稀土矿的供应产生影响。一旦这些企业资金流充裕,它们可能不会低价出售稀土矿来回收资金,从而使市场上低价稀土矿的供应减少。另外,进入二季度,雨季对缅甸矿端供应也将产生影响,预计后续来自缅甸的未列名氧化稀土的供应或难有增量。 2.需求边际回暖,有望受益于“以旧换新” 永磁材料是稀土最主要和最具发展潜力的下游应用领域。下游稀土精加工材料包括永磁、储氢、发光、抛光、催化材料等,其中永磁材料是稀土最主要和最具发展潜力的下游应用领域。稀土永磁材料中目前应用最为广泛的为钕铁硼永磁材料,其具有质量轻、体积小、高磁能积、机械性能较好,加工方便,成品率高,可在装配后充磁等优异性能。高性能钕铁硼永磁材料主要用于风力发电机、节能变频空调、节能电梯、新能源汽车、工业机器人等。 1)新能源汽车领域 根据中国汽车工业协会,2024年1-2月,全国新能源汽车销量为120.7万辆,同比增长29.4%。根据CleanTechnica、iFinD,2024年1-2月,全球新能源汽车销量为190万辆,同比增长28.7%。随着新能源汽车销量快速增长和渗透率的持续提升,作为新能源汽车核心部件之一,以永磁电机为代表的驱动电机需求将获得提振,进而驱动稀土永磁材料需求增长。 图表9:全国新能源汽车销量及同比增速(万辆,%) 图表10:全球新能源汽车销量及同比增速(万辆,%) 2)风电领域 在能源转型的大背景下,创建绿色低碳的发展模式已成为全球的普遍共识,全球风电行业发展有望提速。根据IEA,2024年全球海上风电新增装机量预计达到17.5-20.3 GW,陆上风电新增装机量预计达到101.5-118.3 GW。未来随着风电机组大型化趋势发展,尤其是海上风电装机量占比提升,永磁电机的市占率也将有望进一步提升,为稀土永磁材料需求打开增长空间。 图表11:全国风电新增装机量及同比增速(GW,%) 图表12:全球风电新增装机量及同比增速(GW,%) 4)工业机器人领域 工业机器人的关节型结构通常是由独立的永磁驱动电机控制的,而永磁材料是制造永磁驱动电机以及永磁传感器、永磁锁定阀等其他核心部件的关键材料,能够使得核心部件实现体小量轻、快速反应,并具备较强的短时过载能力。在机器人及智能制造领域中,伺服电机是控制机器人关节灵活运动的关键设备,对精度、转速、抗过载能力、稳定性、速度相应能力等方面具有较高的要求,高性能钕铁硼磁材成为其理想材料,有助于在快速反应、提高功率密度的同时,减小体积,实现轻量化。 图表13:全国工业机器人累计产量及同比增速(万台/套,%) 图表14:全球工业机器人装机量及同比增速(万台,%) 人形机器人成为发展新赛道,有望打开稀土永磁材料长期成长空间。人形机器人集成人工智能、高端制造、新材料等先进技术,有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品,发展潜力大、应用前景广,是未来产业的新赛道。工信部印发于2023年11月印发《人形机器人创新发展指导意见》,指出到2025年,人形机器人创新体系初步建立,“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破,确保核心部组件安全有效供给。整机产品达到国际先进水平,并实现批量生产。根据Frost &Sullivan、金力永磁2023年度报告,全球人形机器人市场对稀土永磁材料的消费量将达到2887.5吨,2023-2028年CAGR为162.2%。 图表15:人形机器人市场对稀土永磁材料的消费量及同比增速(吨,%) 5)变频空调及节能电梯领域 高性能钕铁硼永磁材料是变频空调压缩机的核心材料,随着能效标准的提高,高效能的变频空调逐步取代传统低效能的定频空调成为主流发展趋势,将推动高性能钕铁硼永磁材料需求量增长。根据产业在线,2024年1-2月,全国变频空调实现销量1848.6万台,同比增长21.3%;其中,内销1272.89万台,同比增长17.9%;出口575.7万台,同比增长29.5%。2024 Q2传统旺季叠加“以旧换新”政策的驱动,空调销量有望保持快速增长。从排产数据来看,2024年4月家用空调排产2219万台,较2023年同期实际销售量增长22.7%。 图表16:变频空调内销/出口量及同比增速(万台,%) 图表17:全国电梯产量及同比增速(万台,%) 2024年3月,国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。到2027年报废汽车回收量较2023年增加约一倍,二手车交易量较2023年增长45%,废旧家电回收量较2023年增长30%。稀土永磁材料在推动智能制造和绿色制造等高质量发展过程中有着不可或缺的核心地位,稀土永磁材料需求有望保持快速发展态势。 3.供需格局边际改善,稀土价格底部回升 根据对新能源汽车、风电、工业机器人等主要应用领域高性能钕铁硼的测算,我们预计2024年全球高性能钕铁硼需求量将达到17.7万吨,同比增加2.3万吨;其中,新能源汽车/风电/工业机器人/变频空调/节能电梯/消费电子等其他领域高性能钕铁硼需求量分别为7.3/3.5/1.6/1.7/1.1/0.9万吨。 图表18:全球氧化镨钕供需平衡表单位:万吨2020A 我们预计2024-2026年全球氧化镨钕需求量分别为10.1/11.0/12.0万吨;全球氧化镨钕供给量分别为10.4/10.8/11.2万吨;供需缺口分别为+0.3/-0.2/-0.8万吨;2024-2026年供需格局或持续改善。 稀土产业链需求端在新能源汽车、风电、家电、工业机器人领域等多重催化下有望回暖;供给端,国内稀土开采总量控制指标增速有所放缓,短期内稀土矿端进口受缅甸雨季等影响难有增量;2024年供给过剩格局有望改善。同时,随着我国稀土产业链整合提速、行业集中度提升,稀土集团在产业链的话语权以及对价格的把控能力有望提升,对稀土价格底部支撑力度有望强化。 图表19:碳酸稀土(REO42%-45%)价格(万元/吨) 图表20:中钇富铕矿价格(万元/吨) 2024年3月中旬以来,在矿端持货商挺价惜售、下游磁材企业库存低位情况下,稀土价格企稳回升。截至2024/4/11,矿端方面,碳酸稀土、中钇富铕矿市场均价分别为3.08/17.9万元/吨,分别较上月同期提高6.8%/7.8%。氧化物方面,氧化镨钕均价为38万元/吨,较上月同期提高9.2%;氧化镝均价为196万元/吨,较上月同期提高7.1%;氧化铽均价为598万元/吨,较上月同期提高11.2%。 图表21:稀土价格指数 图表22:主要轻稀土产品价格(万元/吨) 图表23:部分中、重稀土产品价格(万元/吨) 图表24:北方稀土挂牌价(万元/吨) 4.投资建议:关注稀土产业链核心资产 稀土产业链需求端在新能源汽车、风电、家电、工业机器人领域等多重催化下有望回暖;供给端,国内稀土开采总量控制指标增速有所放缓,海外稀土矿增量有限; 2024年稀土供需格局边际改善,稀土价格底部回升趋势有望持续。稀土资源端推荐轻稀土龙头北方稀土,公司稀土原料端资源优势突出,稀土精矿协议价采购有望为公司带来业绩弹性;建议关注中国稀土、广晟有色。磁材板块推荐全球高性能稀土永磁材料龙头金力永磁。 图表25:北方稀土PE-Band 图表26:中国稀土PE-Band 图表27:金力永磁PE-Band 图表28:广晟有色PE-Band 5.风险提示 宏观经济环境风险:当前宏观环境存在较多不确定性,货币政策、地缘政治、能源危机、贸易保护等因素交织,全球经济增速承压,流动性风险概率增加。稀土广泛应用于各个领域,经济形势波动将对原材料供应、稀土产品下游需求及价格产生影响,相关公司营业收入与利润将可能受到影响。 产业政策变化风险:稀土是国家实行生产总量控制管理的产品,国