互联网行业2026年6月投资策略：模型厂商商业模式逐渐闭环，AI投资主线转向供给能力验证

核心观点

• AI投资主线从需求侧转向供给侧，关注模型厂商的供给能力验证。
• 大模型厂商商业模式逐步闭环，收入增长远高于训练成本提升，毛利率不断提升。
• 云厂财报中自研芯片的产能释放对利润率至关重要，亚马逊和谷歌因自研芯片储备充分，云业务OPM持续攀升。

关键数据

• 5月恒生科技指数上涨0.3%，纳斯达克互联网指数上涨2.0%。
• 恒生科技指数PE-TTM为20.54x，处于指数成立以来10.2%分位点。
• 纳斯达克指数PE-TTM为40.79x，处于近10年59.31%分位点。
• 4月支付机构备付金同比增长4.4%。
• 4月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达20.32亿美元，同比增长30.78%。
• 5月国产游戏版号下发154款。

研究结论

• 持续推荐具备大模型能力和自研芯片能力的云厂商，港股持续推荐阿里巴巴和百度集团。
• 风险提示包括政策风险、短视频行业竞争格局恶化风险、宏观经济下行风险、游戏公司新产品风险等。

行业动态

• 游戏行业：国内游戏出海收入连续高速增长，5月国产游戏版号下发154款。
• 金融科技：4月支付机构备付金同比增长4.4%。
• 短视频：广电总局推进微短剧精品计划，抖音快手资金扶持真人短剧、漫剧等。
• 电商：百万商家重仓618，京东加码线下自营抢跑。
• 本地生活：京东秒送拉动520即时礼赠，快手美团加码本地消费场景。

投资建议

• 持续推荐具备大模型能力和自研芯片能力的云厂商，港股持续推荐阿里巴巴和百度集团。