首次覆盖：TDI和PC齐迎景气周期

沧州大化首次覆盖TDI和PC齐迎景气周期，投资评级为买入。公司以TDI和PC为核心产品，并向上游配套烧碱和BPA。

TDI业务：

• 行业集中度提升：近5年国内TDI供应商集中度从64%提升至85%，行业供给侧格局优化。
• 出口优势明显：近年来TDI对海外成本优势日益明显，出口量大幅提升，2025年出口量增长52%，2026年前4个月同比增长37%。
• 价格修复：2026年以来TDI均价逐季修复，Q2均价达17688元/吨，TDI-甲苯价差回升至13320元/吨。
• 公司TDI产销稳步向上：2025年以来出口量大幅提升，增幅超过75%，出口均价高于公司整体销售均价。

PC业务：

• 行业拐点将至：2026年迎来近10年首次零新增产能，行业开工率有望突破90%。
• 进口替代加速：近5年PC进口量下降近90万吨，2026年4月净进口量创历史新低。
• 价格改善：2026年以来PC价格价差呈明显改善趋势。
• 高端化产品突破：公司打破国外技术垄断，研发并投产硅共聚PC、高分子量溴化PC等特种PC产品，填补国内空白。

投资建议：

• 预计2026-2028年归母净利润为4.44、4.85、5.43亿元，对应PE分别为13.7x、12.5x、11.2x。
• 给予“买入”评级。

风险提示：

• 下游需求增速放缓的风险。
• 行业新增产能的风险。
• 国际原油价格波动的风险。