东阳光（600673.SZ）首次覆盖报告
一、公司概况与主要业务
- 公司简介：东阳光是一家铝电解电容器全产业链龙头，同时积极拓展氟化工产业链。
- 主要业务：
- 铝电解电容器：公司已打通全产业链，具备电极箔优势，电极箔是铝电解电容器的核心材料。
- 氟化工：公司是华南地区最大的HFCs制冷剂企业，正在开发PVDF和含氟冷却液等产品。
二、氟化工业务
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HFCs制冷剂：
- 市场前景：我国HFCs制冷剂正式进入管控期，预计未来20年内将持续进行配额管理。
- 公司优势：公司作为华南地区最大的HFCs制冷剂企业，有望受益于行业长期景气周期。
- 业绩弹性：预计2024-2026年归母净利润分别为10.02、14.43、19.42亿元。
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PVDF：
- 市场需求：PVDF性能优异，应用广泛，市场需求持续增长。
- 公司优势：公司与璞泰来合作的PVDF项目将保持稳健增长。
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含氟冷却液：
- 市场潜力：液冷服务器需求增加，氟化冷却液具有独特优势。
- 公司进展：公司氟化冷却液已送样测试，有望成为新的增长点。
三、电子元器件与高端铝箔
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电子元器件：
- 市场前景：行业集中度不断提升，公司凭借电极箔优势，有望进一步扩大市场份额。
- 公司进展：新能源、5G通讯等领域的需求增长，带动电极箔需求稳步提升。
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高端铝箔：
- 市场前景：下游应用多元，产品定位高端。
- 公司进展：
- 亲水箔：是空调生产的主流材料。
- 钎焊铝箔：满足气密性要求，广泛应用于热交换器等领域。
- 电池铝箔：是动力电池的关键材料，需求前景较好。
四、财务预测与投资建议
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财务预测：
- 营业收入：预计2024-2026年分别为12,597、14,443、16,353百万元。
- 归母净利润：预计2024-2026年分别为10.02、14.43、19.42亿元。
- PE估值：当前股价对应PE分别为19.2、13.3、9.9倍。
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投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
五、风险提示
- 风险因素：
- 下游需求不及预期。
- 产能投产不及预期。
- 能源价格大幅波动。
财务摘要与估值指标
| 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
|------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 11,699 | 10,854 | 12,597 | 14,443 | 16,353 |
| YOY(%) | -8.6 | -7.2 | 16.1 | 14.7 | 13.2 |
| 归母净利润(百万元) | 1,244 | -294 | 1,002 | 1,443 | 1,942 |
| YOY(%) | 42.3 | -123.7 | 440.4 | 44.1 | 34.6 |
| 毛利率(%) | 20.2 | 11.1 | 18.6 | 22.1 | 24.0 |
| 净利率(%) | 10.6 | -2.7 | 8.0 | 10.0 | 11.9 |
| ROE(%) | 12.8 | -3.3 | 10.7 | 14.0 | 16.0 |
| EPS(摊薄/元) | 0.41 | -0.10 | 0.33 |
