核心观点
美伊冲突后，市场对美国通胀预期经历了从低估到高估的“钟摆运动”，当前又矫枉过正、过度高估了通胀的持续性，甚至产生了美联储提前加息的预期。但美国当前的需求、就业环境并不支持长期高通胀，类似2025年高额关税、油价上涨等因素最终会破坏实际购买力，放大经济结构脆弱性。放任市场预期推动名义利率上行并非美国大多数人想要的结果，无论是实体经济、资本市场、财政部还是特朗普的选情，都需要一个平稳的美债利率。
关键数据和研究结论
- 通胀预期变化：美伊冲突前，美国中长期通胀预期偏弱；4月21日起，中长期通胀预期补偿性抬升，10年期通胀互换上行15.5bp，5年期BEI上行13bp。通胀预期的抬升推动了长端美债利率上行，10年期美债收益率升破4.5%，30年期美债收益率升破5.0%。
- 通胀数据：美国4月CPI同比增速超出市场预期，达到3.8%，市场普遍预计5月CPI同比增速将进一步提升至4.2%。
- 需求环境：美国职位空缺比和时薪增速自2022年三季度以来持续下滑，信用卡消费贷款拖欠率、严重逾期转化率处于高位，新房和成屋销量低迷，显示需求疲软。
- 通胀预期分化：纽约联储调查显示，美国消费者通胀预期并未显著上升，1年期通胀预期中位数为3.64%，3年期通胀预期中位数为3.15%，5年期通胀预期中位数为3.01%，远低于冲突前的水平。
- 历史案例：2025年美联储在高额关税背景下连续三次降息，2019年中国央行在猪肉价格上涨时降息，1990年海湾战争期间美联储在油价上涨时降息，均表明在需求疲软的情况下，降息可以对抗输入性通胀。
- 名义利率影响：高利率抑制消费和地产等传统行业，加剧经济“K形”分化。美股内部也出现“K形”分化，纳指涨幅远超道指，且科技股涨幅更大。
- 财政压力：美国财政付息支出快速增加，预计到2036年净利息支出将达到2.1万亿美元，较2025年增加121%。
- 特朗普因素：特朗普支持率下滑至本届任期新低，不希望美债利率上行。
结论
美联储应尽早降息，以对抗名义利率的抬升，打消市场顾虑，平抑利率上行的趋势。即使抛开截尾均值通胀等技术性问题，现实的环境也需要美联储更早地进行降息。退一万步来讲，即便美联储对降息还存在疑虑，也不至于在今年走向重启加息、推升利率、对抗通胀的地步，市场对美元流动性紧缩的担忧无疑是过度的。对新任美联储主席凯文·沃什来说，最大的挑战并不是找到降息的理由，而是能否统一多数票委的意见、实质性掌控FOMC，以及中期选举前特朗普还会有哪些意外的操作。
