电子布市AI风起：消费建材实现内生性修复，水泥/玻璃淡季不淡 认证供不应求

——非金属建材行业25年报及26Q1季报总结及展望 证券研究报告/行业专题报告 2026年05月27日 非金属材料Ⅱ 评级：增持（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：万静远执业证书编号：S0740525030002Email：wanjy@zts.com.cn分析师：黄雪茹执业证书编号：S0740526020001Email：huangxr@zts.com.cn 上市公司数12行业总市值(亿元)1,325.20行业流通市值(亿元)1,248.57 报告摘要 一、玻纤：高端化趋势显著，电子布贡献主要业绩增量。25年样本企业收入、扣非净利同比+22.2%、+127.0%；26Q1同比+20.8%、+70.9%。行业盈利修复确认，利润池更多向高端品集中。预计26年粗纱/电子纱产量增速为5.8%/6.1%，需求增速为4.1%/6.6%，供需有望保持紧平衡至偏紧格局。电子布景气持续向上，受AI布挤占织造产能及CCL景气修复驱动，普通电子布涨价幅度与持续性均超预期；特种电子布（Low-DK、low-CTE）逐步上量，下半年业绩增量将更突出。粗纱价格走稳，风电/热塑长协落地，景气周期延长。龙头优势明显，首选中国巨石、中材科技，推荐长海股份，建议关注国际复材、山东玻纤、宏和科技。二、消费建材：板块已经开始实现内生性修复。25年样本企业营收/归母净利润同比 -7.16%/-27.74%，虽下滑但降幅有所收窄（24年-9%/-36%）；毛利率/净利率同比+0.15pct/-1.23pct。毛利率已触底，净利率受期间费用率提升拖累。26Q1板块收入/归母净利润同比+6%/+18%（25年同期-8%、-20%），毛利率/净利率同比+1pct、+1pct有所改善。在房地产整体未触底背景下，板块在成长性和盈利能力上已经开始实现内生性修复，与地产边际拖累持续收窄，以及经过多年洗牌行业格局趋稳有关。经营质地上样本企业经过多年努力已基本排除“集采”留下的后遗症：收现比、净现 比持续提升至25年的112%、333%；应收账款规模持续下降至25年的288亿元，盲目要订单抢份额的阶段已经过去；坏账计提充分，22-25年单项坏账计提比例分别为50%、62%、69%、79%。进一步对各细分板块和龙头企业进行分析：从收入绝对值看，得益于核心业务稳定， 相关报告 1、《商业航天用高性能碳纤维迎量价齐升新周期》2026-03-02 三棵树和悍高在25年实现了过去5年收入新高，过去5年拓品类方面表现最优秀的则为雨虹（砂粉）和北新（防水、建筑涂料）；悍高、伟星和立邦中国在盈利能力上表现最优，三棵树、兔宝宝和悍高25年不考虑减值的净利率则创近5年新高。另外雨虹、联塑、伟星的优势未被撼动、三棵树正加速追赶立邦中国、兔宝宝自23年开始表现好于定制企业。推荐北新建材、三棵树、东方雨虹、悍高集团、伟星新材等，建议关注科达制造、兔宝宝、科顺股份、中国联塑、中国建材、马可波罗、东鹏控股。 三、水泥：持续磨底，供需再匹配。行业需求端受地产新开工拖累持续走弱，25年产能利用率跌破50%。供给端加速进行产能置换以补全生产指标，为后续按设计产能生产做准备。25年至今行业价格与盈利能力前高后低，25年实现利润290亿，高于24年的260亿，26Q1再次走弱，需求不足叠加长三角、湖北等核心市场错峰总体执行力度不足使得价格在低位持续盘整。震荡行情大背景下头部企业也在分化：海螺作为国内龙头21—25年市占率由12.79%进一步提升至15.65%；华新依托海外业务是唯一一家在25及26Q1实现收入/不考虑减值的净利润增长的企业。展望后市，短期看当前行业盈利能力已处于底部，行业涨价意愿强烈，今年有望走出价格/盈利能力前低后高趋势；长期看受限产和“双碳”约束，供给出清速度有望加速，行业供需再平衡下带动盈利能力显著提升。推荐华新建材、海螺水泥，建议关注上峰水泥、中国建材、塔牌集团。 四、玻璃：浮法&光伏玻璃亏损面扩大，静待供给出清格局改善。1）浮法玻璃：25年行业亏损面扩大，板块营收、归母净利YoY-8.3%/-64.2%；26Q1价格延续低位弱势，龙头陷亏损，行业归母净利YoY-140.5%。当前多数产线现金流严重承压，普遍亏损正倒逼冷修加速，在产产能趋势性下行。政策层面“反内卷”导向明确，沙河燃煤改造、湖北石油焦产线清洁化改造等环保约束强化，抬高复产难度，供给出清趋势较明确，格局改善可期。2）光伏玻璃：25年价格继续承压，板块公司营收/归母净利同比-13.3%/-37.2%；26Q1价格进一步走弱，板块公司归母净利同比降幅扩大。行业短期延续深度亏损，冷修与堵口增多将加速供给出清，下半年有望迎来景气弱修复。龙头凭借成本、规模及海外基地优势，盈利能力保持显著领先，海外业务成为重要盈利支点。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、凯盛科技、福莱特、信义光能、南玻A、金晶科技、凯盛新能等。风险提示：需求不及预期、现金流恶化、原材料价格大幅上涨、数据与实际情况偏差、 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时，第三方数据失真和市场规模测算偏差。 内容目录 一、玻纤：高端化趋势显著，电子布贡献主要业绩增量...........................................6 1.1玻纤：新质生产力蓄能起势，行业利润池更多向高端品集中.......................61.2玻纤：2025年是盈利修复确认年，26Q1景气上行带动行业业绩高增........7 二、消费建材：板块已经开始实现内生性修复..........................................................8 2.125年收入、归母净利润同比下滑但降幅有所收窄，26Q1业绩现拐点........82.225年盈利能力进一步走弱，26Q1有所改善..............................................102.3ROE有待提升，石膏板/板材遥遥领先.......................................................112.4回款能力持续提升.......................................................................................112.5应收账款规模下降......................................................................................122.6坏账计提充分，风险持续出清....................................................................122.7资本开支回落，供给开始收缩....................................................................132.8加大分红比例，重视股东回报....................................................................132.9细分行业龙头个股横向对比—成长性.........................................................142.10细分行业龙头个股横向对比—盈利能力...................................................152.11细分行业龙头个股纵向对比—防水...........................................................162.12细分行业龙头个股纵向对比—管道...........................................................172.13细分行业龙头个股纵向对比—建筑涂料...................................................182.14细分行业龙头个股纵向对比—瓷砖...........................................................192.15细分行业龙头个股纵向对比—板材...........................................................19 三、水泥：持续磨底，供需再匹配...........................................................................20 3.1行业需求不足，供给是变量........................................................................203.225年至今行业价格与盈利能力前高后低.....................................................213.3头部企业2025年业绩普遍改善，26Q1业绩承压.....................................223.4龙头海螺市占率持续提升，但单吨超额利润在下降...................................22 四、玻璃：浮法&光伏玻璃亏损面扩大，静待供给出清格局改善............................23 4.1浮法玻璃：行业亏损面扩大，进入筑底过程..............................................234.2光伏玻璃：行业净利进一步探底，龙头优势依旧显著...............................25 风险提示...................................................................................................................28 图表目录 图表1：25年我国玻纤产量增长势头较强...............................................................6图表2：25年玻纤及制品行业收入和利润均有复苏.................................................6图表3：国内玻纤行业企业库存高位波动（万吨）..................................................6图表4：粗纱价格边际回暖（元/吨）.......................................................................6图表5：电子纱及电子布价格快速提升....................................................................7图表6：25年/26Q1玻纤行业收入同比+22.2%/+20.8%........................................7图表7：25年/26Q1玻纤行业扣非净利同比+127.0%/+70.9%................................7图表8：玻纤行业毛利率与净利率显著回升.............................................................8图表9：26Q1宏和、巨石盈利水平优于同业.....