大宗商品：锡，多空因素交织，锡价高位震荡

宏观与政策方面，美联储6月17日会议预期维持不变概率高达96%，年内加息概率持续上升。印尼拟再次上调矿业特许使用权费，新提案为锡价＞50000美元/吨时最高税率20%，抬升印尼锡生产成本与离岸报价。

价格方面，锡价高位震荡。本周SMM: 1#锡价收于42万元/吨，环比-0.7%；SHFE锡价收于42.1万元/吨，环比+3%；LME锡收于54420美元/吨，环比+4%。沪锡现货升水。矿端加工费持续处于低位，供应扰动加剧，但下游补库带动库存去化，SMM国内锡锭社会库存为10372吨，环比-2266吨。

供给方面，4月矿端供给环比下滑。国内锡矿砂及精矿产量同比-5%，环比+28.2%；进口锡矿砂及精矿共计15720吨，环比-15%。印尼交易所5月1日至20日累计成交1215吨。精炼锡方面，本周国内锡锭总产量3400吨，环比+3.3%，同比+0.3%；国内4月精炼锡产量14670吨，同比-1.9%。

需求方面，3月供需缺口仍存。国内2026年3月表需20253吨，同比+54%，环比+96.5%，但矿端需求存在794金属吨缺口。

展望方面，短期矿端持续偏紧，锡价有支撑，但后续空间取决于宏观利好。长期看全球锡供需仍存缺口，供应链脆弱性不断冲击市场预期，持续看好锡价中枢上移。

风险提示：下游需求不及预期、海外矿山供给释放超预期、宏观美联储降息不及预期。