西锐（02507.HK）重大事项点评
事件：根据美国通用航空协会（GAMA）数据，2026年第一季度全球通航飞机交付667架，同比增长5.5%。其中，西锐交付196架，同比增长30.7%，市场份额29.4%，同比提升5.7个百分点，继续保持全球第一。第二名塞斯纳交付156架，同比增长21.9%。西锐2025年第一季度交付150架，同比翻倍增长，2026年第一季度再创单季交付新高。
核心驱动：
- 产品端：新品获市场青睐。2026年初推出SR系列G7+飞机，涵盖SR20、SR22及SR22T机型，Q1交付175架，同比增长33.6%，其中SR22交付31架，同比增长138%；Q1SF50交付21架，同比增长11%。
- 产能端：规划与交付节奏更趋于均衡。SR2X第七代产品经过供应链磨合与产能爬坡期后，节奏更均衡。
公司优势：
- 作为全球通航飞机制造（尤其私人飞机）龙头，面向C端客户，“安全与便捷”两大要素抢占消费者心智。
- 安全：每架飞机配置专利的西锐整机降落伞系统，自1999年推出以来已拯救290余人。
- 便捷：自2025年5月起，所有交付的飞机型号均配备安全返回系统，允许乘客在紧急情况下安全着陆。
估值理解：
- 生产端属于高端制造业，航空制造门槛高，公司是全球私人飞机领域龙头企业。
- 销售端属于高端消费品，公司深耕私人飞机领域，产品近年来持续提价，典型类高端消费品属性。
- 相较于海外航空制造业企业巴航工业（EMBJ.N）和德事隆（TXT.N），西锐明显低估。
投资建议：
- 盈利预测：维持2026-28年1.61、1.88、2.19亿美元的盈利预测（合人民币11、12.8、15亿元），26-28年保持16%+的增速，对应EPS分别为0.44、0.51、0.6美元，PE分别为11、10、8倍。
- 目标价：参考海外公司估值及公司龙头地位，维持估值方式，即按照PEG=1定价，给予26年盈利预测的16倍PE，对应目标市值176亿元人民币/203亿港币，目标价55.37港元，预期较现价44%的空间，强调“强推”评级。
风险提示：飞行器安全、原材料价格大幅波动、供应链中断等。
主要财务指标：
- 2025A营业收入1,354百万美元，同比增长13.1%；归母净利润139百万美元，同比增长15.0%。
- 2026E营业收入1,543百万美元，同比增长14.0%；归母净利润161百万美元，同比增长16.1%。
- 2027E营业收入1,752百万美元，同比增长13.5%；归母净利润188百万美元，同比增长16.6%。
- 2028E营业收入2,005百万美元，同比增长14.4%；归母净利润219百万美元，同比增长16.7%。
市盈率：2025A为13倍，2026E为11倍，2027E为10倍，2028E为8倍。
市净率：2025A为2.0倍，2026E为1.7倍，2027E为1.5倍，2028E为1.2倍。
