景气托底+风险释放，后期相对收益或改善

核心观点与关键数据

当前流动性环境对券商行业业绩形成支撑，包括货币市场利率维持低位平稳、市场流动性充裕、债券市场走牛利好券商自营和资管业务、A股指数和成交额保持高位带动券商经纪与信用业务收入改善等。前期券商板块已下跌并计入A股高位震荡预期，当前估值处于历史低位，后期即使A股维持震荡或回调，券商走势相对沪深300大概率占优，但整体预计呈现震荡分化格局，难以出现系统性大涨。

行业基本面跟踪

• SHIBOR3M利率：本周与上周持平，为1.41%，在1.40%-1.41%区间窄幅波动，未来1-2周预计继续窄幅波动。
• 股基成交额：本周突破3.8万亿元，环比增长11.75%，预计未来1-2周维持在3.5万亿元以上。
• 两融余额：本周延续稳步攀升态势，增加432.51亿元，增幅1.47%，反映出市场风险偏好提升，预计未来1-2周继续温和增长。
• 债券市场：中债新综合指数(总值)财富指数本周持续上涨，两市债券成交额微幅增加，主要原因是利率下行驱动和机构配置需求强劲，预计未来1-2周延续强势震荡格局。
• 股债利差：本周十年期国债收益率下行约4个基点至1.71%，股债利差微幅上行至5.07%，未来1-2周可能维持高位震荡。

行情回顾

上周A股申万证券II行业指数下跌0.35%，跑输沪深300指数1.33pct，相对1年前下跌0.99%，远逊于沪深300指数27.52%的涨幅。从行业排名来看，上周A股证券II排名第8，稍强于非银金融板块；港股证券和经纪板块排名第6，表现弱于金融业整体。

风险提示

后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。