桐昆股份2025年业绩同比明显提升，1Q26业绩增长强劲。2025年公司营业收入938.91亿，同比下跌7.32%；归母净利润20.33亿元，同比上涨69.13%；扣非净利润15.91亿元，同比上涨70.31%。1Q26营业收入233.61亿，同比上涨20.30%；归母净利润18.98亿元，同比上涨210.79%；扣非净利润17.58亿元，同比上涨193.18%。公司2025年总体销售毛利率为5.51%，较2024年上涨0.87pct；财务费用同比下降19.68%，销售费用同比上涨9.88%，研发费用同比下降6.66%。2025年公司经营活动净现金流同比下降26.85%，期末现金及现金等价物余额同比下降50.21%。应收账款和存货周转率均有所下降。
国际局势影响原油定价，产业链一体化驱动周期平稳过渡。2025年Brent原油均价69.21美元/桶，同比下跌14.47%。桐昆股份上游PTA环节亏损规模扩大，但凭借产业链一体化架构缓解成本压力。2025年国内政策推动涤纶长丝行业产能投放收缩，供需格局优化带动单吨盈利水平提升。
行业自律叠加地缘政治驱动，涤纶长丝行业景气度有望逐步修复。2025年下游市场需求回暖，行业新增产能增速大幅放缓，龙头企业主动减产。2025年国内涤纶长丝产量4560万吨，同比增加150万吨，增幅3.4%，平均有效产能利用率略高于2024年。内需保持平稳支撑，外需出口量价齐升，海外补库周期启动。
进入2026年，涤纶长丝与PTA价格上行。1Q26 POY、DTY、FDY、PTA市场均价分别为7475.42、8682.50、7700.00、5634.24元/吨，同比分别为4.18%、3.40%、3.22%、13.70%。主要原因是中东地区冲突推高油价，聚酯原料端上涨。受原油价格中枢上行及供需格局改善支撑，公司聚酯产业链主要产品价格有望维持较高水平，行业景气度有望延续。
重点项目稳步推进，拓宽成长空间。截至2025年末，桐昆（沭阳）年产240万吨长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机等项目均已部分达产。新疆中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙二醇项目一期已达产，安徽佑顺年产120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目进入试生产。公司产业链一体化水平进一步提升。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为1074.76/1125.37/1167.81亿元，归母净利润分别为54.16/61.25/72.97亿元，EPS分别为2.28/2.57/3.07元，对应PE倍数分别为8.5X、7.5X、6.3X。维持“买入”评级，主要基于公司产业链一体化优势、长丝行业景气度回升以及多个在建项目推进。
风险提示：地缘政治变动风险、产品价格波动风险、安全生产风险、原材料价格波动风险等。
