3月以来钢价走势与俄乌冲突后情形相近
- 主要驱动因素：海外及成本是3月以来钢价走势的主要驱动。
- 5月回顾：钢价在冲高后回落，螺纹、热卷分别涨至接近3300元和3500元以上，中旬开始回落至3150和3350附近；美欧通胀上升、货币政策收紧预期增强导致市场风险偏好下降，国内钢价缺乏基本面支撑随之回落，但炉料成本支撑使价格未跌至3月低点。
- 资金流入：4月黑色系资金流入增多，升至近4年同期高位，但5月中旬后逐步回落，热卷持仓量高位回落，成交持仓比在低位整理。
海外宽松流动性受高油价考验
- 流动性影响：流动性仍是影响全球商品走势的关键因素，2022年四季度以来全球M2增速见底回升，对2024年工业品见底、2025年反弹关键，2026年3月主要经济体M2增速可能下降，美欧日英等国货币政策收紧预期上升，对全球流动性扩张形成阻力，二季度原油维持高位可能使M2增速回落，对商品形成压力。
钢材内需偏弱，品种间分化
- 内需表观消费：4月粗钢表需同比-3%，1-4月累计同比-4.5%，降幅收窄，内需同比减-3.6%，出口同比+2%转正。主要行业需求分化，外需中直接和间接出口增速回升，内需中基建、地产、制造业增速回落。
- 品种分化：建材弱、板材强，板材内部品种分化延续，螺纹表需同比下降5.6%，热卷表需同比降幅走扩至-10%，冷轧增幅回落至1-2%，中厚板需求增幅回落至4-5%，镀锌彩涂板表需同比增幅维持在14%以上。建材日成交跟随价格冲高回落，镀锌彩涂成交也同步走低，现货投机需求下滑。
产量及库存
- 产量：4月以来钢厂盈利好转，5月中旬开始钢材产量陆续回升，建材复产较快，热卷产量继续回落。
- 库存：5月去库放缓，五大材周均降库28万吨，低于4月的54万吨，螺纹去库速度持平去年，热卷开始累库，库存同比增幅扩大至23%，螺纹库存同比增13%，钢厂库存压力不高。热卷库销比同环比均有抬升，高于去年同期高位，压力加大。
热卷库销比及非五大材库存
- 热卷库销比：因库存高、需求弱，热卷库销比仍在近4年同期高位，伴随累库，压力加大。
- 非五大材库存：非五大材+钢坯库存总量位于近两年同期高位，但部分品种需求较好，缓解高库存压力。
水泥价格及出货量
- 水泥价格：5月水泥现货价格先抑后扬，整体波动不大，月末价格与月初相近，仍位于近3年低位。
- 出货量：水泥直供及总出货量同比继续下降，降幅持稳，6-8月将季节性下降，混凝土发运量表现与水泥相近。
钢厂利润及广谱盈利率
- 利润：5月钢材利润进一步上升后回落，螺纹现货利润重回0附近，热卷利润在100左右，钢厂广谱盈利率维持60%左右，仍偏高。
- 影响因素：海外钢价上行刺激出口，国内钢厂前期复产进度偏慢，伴随海外钢价涨势放缓、产量回升，利润下降。
房地产市场
- 数据：4月地产数据多数仍在低位，新开工面积同比下降27%，竣工降幅持平3月，地产投资下降20%，30城高频销售数据同比增加，但全国商品房销售下降10%，1-4月累计同比下降11%。
- 分化：一线城市二手房价格、成交量和销售转化率改善，但复苏程度有分化，上海偏强，深圳次之，北、广表现一般。
- K型企稳：全国范围看，房地产并未好转，局部地区因增量需求、库存下降及政策放宽后需求释放，价格反弹，情绪好转后逐步有正反馈趋势，其他地区仍在探底降库阶段。
- 《城市更新“十五五”规划》：推动城市更新从“建设与土地驱动”转向“资产与产业驱动”，严控大拆大建使螺纹钢等传统建材需求承压，但危旧房改建、地下管网、老旧厂区及避难场所改造对总需求有一定托底效果，同时对部分领域和品种的钢材需求形成利好。
基建投资
- 增速：4月基建投资增速-3.7%，前值8.9%，1-4月累计增速4.3%。道路运输业、公共设施管理业投资增速由正转负且同比降幅较大，水利管理业投资延续负增。
- 资金：3-4月地方债中非再融资债发行放缓，新增专项债发行量同比由增转降，对基建投资支持下降。4月建筑业PMI环比走弱已显示基建投资可能走弱。
- 后续：4月固投增速重新转负后，基建的重要性上升，4月底召开的政治局会议提到“六张网”的建设，基建项目后续仍有增量，跟踪资金到位情况。
社零及出口
- 社零增速：4月社零增速0.2%，低于1-3月增速2.4%，前期受财政补贴的商品增速降幅较大，扣除以上行业，4月社零同比增速高于一季度。
- 钢材出口：4月钢材出口同比-9%，钢坯出口同比+109%，两者累计出口同比-0.9%，降幅收窄。中国钢材价格相比海外仍有优势，钢厂接单尚可，直接出口后续可能同比转增，但海外钢价涨势放缓甚至回落后，直接出口强势对钢价的影响将重回“有量无价”。4月间接出口重新回升，中国制造业低成本优势支撑钢材出口，但海外经济及需求表现也将是关键。
海外经济及外需
- 制造业PMI：4月欧日韩等海外制造业PMI环比上升，5月欧日制造业PMI环比回落，但仍在50%以上，欧洲服务业PMI继续回落至46.4%，综合PMI降至31个月低位。
- 外需压力：能源成本上涨抑制需求，通胀回升后，货币收紧压力增大，进一步压制需求预期，钢材外需能否维持强势的不确定性加大。
- 外需走弱压力：2022年俄乌冲突后，海外经济快速下行的驱动因素之一是通胀上行引发央行快速加息，目前海外通胀低于俄乌冲突初期，经济增速弱于当时，央行更需权衡增长和通胀，加息空间受限，使得“央行快速加息→海外经济下行→中国出口走弱/海外钢价大跌→中国钢价大跌”的传导链条可能受阻，但外需面临的下行压力仍未消失。
粗钢供需平衡表及价差
- 供需平衡表：5-12月粗钢国内需求同比-1.6%，降幅较1-4月收窄，出口量同比降幅持平1-5月，总需求拖累下，粗钢产量也将维持低位，使黑色板块正反馈驱动不强。
- 卷螺差：卷螺差高位持稳，热卷内需同样偏弱，但因板坯出口强且海外钢价上涨带动，热卷走势强于螺纹，伴随海外钢价涨势放缓，对热卷利多减弱，在高库存之下，卷螺差短期走扩驱动下降，后续关注热卷产量变化。
- 钢矿比：钢矿比低位持稳，煤炭供给受限后，铁矿可能承压，但钢材缺乏供给政策利多，与铁矿比值也难明显走扩。
- 月间差：钢材月间差进入淡季，若产量增加，可能有反套驱动。
螺纹钢期货分析
- 技术分析：MA60维持向下斜率，价格远在其下方，超大周期熊市格局尚未被扭转。最新月K线已向上突破并站上MA20，若下月能守住，MA20将由阻力转为支撑。DIFF与DEA均运行在零轴下方，形成月线级别的低位金叉。价格创了新低，但MACD绿柱面积和双线位置明显高于前期，形成月线级别的底背离。螺纹钢月线处于单边下跌结束、大级别筑底反弹的早期阶段，短期只要月线不重新收漏在此下方，底部结构就依然有效，一旦在MA20上方站稳，反弹斜率可能打开，上方第一阻力位在3400-3500附近。
后市展望（钢材）
- 关键因素：钢材走势的关键仍倾向于是“在外不在内”，4月以来的上涨及5月中后段下跌，也是由海外向国内传导。
- 淡季：6-7月进入淡季，国内基本面难有亮点，出口明显回落前，政策刺激重新加码的可能不大。
- 外需：外需在3月战争发生以来，韧性较强，5月欧日制造业PMI环比回落，暗示海外经济开始压
