豆粕
- 期现端：华东现货月度下跌100元/吨至2820元/吨，M2609合约月度下跌10元/吨至2981元/吨，基差报价下跌90元/吨至09-180元/吨。美豆和连盘09合约均围绕区间运行，美豆受贸易细节不确定性和战争升水回落影响高位回落，巴西雷亚尔升值支撑巴西升贴水价格。
- 供应端：美豆库消比低位支撑价格，依赖生物柴油刺激，短期继续围绕区间运行等待指引。巴西销售压力兑现，国内现货价格承压，但雷亚尔升值和原油价格高位推动国内进口成本上行。国内5月大豆、豆粕累库，供应充裕。
- 需求端：2026年饲料需求预计高位，但四季度生猪存栏下滑，需求或下降。菜粕、葵粕等替代物料同比增幅明显，进一步挤兑豆粕需求。库存方面，油厂大豆库存同比增加12.53%，豆粕库存同比增加50.70%。
- 成本端：M2707和M2609合约进口成本分别在2800元/吨和2900元/吨附近，主要源于升贴水及美豆价格上行。
- 行情小结：现货供需宽松导致弱势逐步兑现，价格贴近成本线，继续下跌空间有限，短期利多驱动匮乏，上涨空间有限，跟随美豆区间运行。中长期关注中美贸易和美豆产量情况。
- 风险提示：美国天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂
- 期现端：三大油脂集体走弱，主要因为中东紧张局势缓解和油脂阶段性供应压力累积。棕榈油表现最弱，豆油和菜油次之。
- 棕榈油：马来减产幅度有限而出口转差，预计继续累库。印尼出口管制利多有限，马来5月累库预期影响利空。中东局势升温和马来5月减产提供一定支撑，预计马棕油转震荡。国内棕油进口利润好转刺激新增买船，6月到港量预计升至25万吨，短期累库趋势不变。
- 豆油：美豆播种良好、南美豆上市压力加剧影响偏空，但中东局势不确定性，美豆07合约高位震荡。国内二季度豆油库存持续累积。
- 菜油：欧菜籽减产幅度有限，加拿大新作菜籽减产风险，但前期购买的外国菜籽将在二季度集中到港，国内菜系供应增量预期不变，限制价格进一步上涨空间。
- 月度小结：短期中东局势缓和和油脂供应压力累积导致油脂回调压力较大，偏弱震荡。中长期受厄尔尼诺和生物柴油政策支撑，预计区间偏强运行。
- 策略建议：短期建议短线区间操作，重点关注中东局势变化。中长期等待企稳做多机会。
- 风险提示：宏观风险、中东局势、马来棕榈油高频数据、各国生物柴油进展、美国及加拿大天气、国内油籽油料到港、国内油脂库存。
厄尔尼诺
- 预测：预计2026年5月-6月出现拉尼娜的概率高达82%，并持续到北半球冬季。2026年11月-2027年2月，厄尔尼诺强度为强或非常强的概率高达三分之二。
- 影响：厄尔尼诺期间美豆主产区降水预计高于历年均值，利好作物生长，压制价格。
驱动总结
- 核心逻辑：短期高位震荡，回调风险加剧；中期供应宽松继续回落；长期上有顶、下有底区间偏强震荡。
- 短期：中东局势缓和+生柴厄尔尼诺炒作降温，高位回调风险加剧。
- 中期：供应压力庞大，回调加剧。
- 长期：生物燃料需求刚性、原油地缘溢价、厄尔尼诺风险、通胀与宏观向好提供底部支撑，宽幅震荡偏强。
估值
- 期货价格：豆棕菜油09合约价格均处于历年偏高位置。
- 基差：棕榈油、豆油、菜油09基差均较上月底下跌。
