核心观点与市场回顾
ICE糖期货自2026年以来连续探底，价格宽幅震荡，空头情绪有所减弱，非商业净多持仓为-78909张。郑商所糖期货价格主连表现类似，市场关注点转向巴西开榨季。
全球糖供应过剩局面持续：
- USDA供需数据显示，2025/26年度全球食糖增加829万吨至1.893亿吨，期末库存增加214.3万吨至4454.3万吨。
- Czarnikow预测2025/26榨季全球食糖过剩680万吨，2026/27榨季过剩140万吨。
- ISO预计2026/27榨季全球食糖市场将出现26.2万吨供给缺口，但2025/26榨季过剩量上调至224.4万吨。
巴西糖市场变化：
- 2026/27榨季巴西甘蔗入榨量同比大幅增加（123.12%），产糖量增长109.48%。
- 巴西制糖比下降（38.16% vs 45.23%），但入榨量增加导致糖产量增长。
- 巴西原糖升贴水大幅走弱，因产糖量超预期且全球糖供应过剩。
- 巴西糖出口季节性增加，但整体处于历史同期高位。
印度和泰国糖市场：
- 印度叫停出口以保障国内供应，预计增加40-50万吨国内供应。
- 泰国2025/26榨季产量同比增加19.37%，但不及预期，关注厄尔尼诺对甘蔗生长的影响。
中国糖市场：
- 广西2025/26榨季增产约124万吨，为2014/15榨季以来最高水平。
- 广西糖工业库存或止增下降，进入去库存阶段。
- 广东糖产量略增但销糖率偏差，库存压力较大。
- 云南糖产量有望创近十年新高，预计达295万吨，但收榨时间延迟。
中国糖进口情况：
- 2026年4月进口食糖3万吨，同比减少10.48万吨，但1-4月累计进口65.29万吨，同比增加36.97万吨。
- 配额外进口利润丰厚，商业进口驱动较强。
中国糖供需：
- 2025/26榨季食糖丰产，进口量大幅增加，消费基本持平，期末库存回升，供应整体充足。
郑糖期权与基差：
- 郑糖期权市场波动率下降，考虑卖出虚值看跌期权操作。
- 郑糖基差低位震荡，供应压力持续，基差难有进一步上涨驱动。
研究结论：
- 全球糖市场呈现“弱现实+不确定的预期”，国际糖价估值偏低，进一步走弱空间不大。
- 郑糖下方空间预计不大，但上涨或有曲折，建议考虑卖出虚值看跌期权。
- 郑糖基差整体表现为低位震荡。
