白糖：供应充足但预期好转郑糖或小幅反弹：白糖期货及期权2026年3月报告

白糖期货及期权2026年3月报告 白糖：供应充足但预期好转郑糖或小幅反弹 方正中期研究院农产品团队王亮亮（Z0017427）2026年3月7日 ICE糖期货价格主连回顾 2月份国际市场供应依旧充足但过剩局面有所改善，国际原糖止跌。ICE原糖主力合约2月开于13.82美分/磅，截止3月6日午后暂收盘价13.88美分/磅附近。 国际糖持仓情况 2月，ICE糖11号期价整体维持低位震荡，走势较为低迷。目前虽然巴西处于停榨期，但印度糖丰产预期较强，国际糖整体依旧处于过剩状态，原糖价格走势持续低迷。目前市场空头情绪依旧较为浓厚，截至2026年2月24日当周，ICE糖非商业净多持仓为-24.6123万张。 郑商所糖期货价格主连回顾 2月郑糖主力合约止跌反弹，一是国际糖过剩局面改善，二是我国南方蔗糖厂逐步收窄，基本面预期好转。2月，郑糖主力合约开于5230元/吨，截止3月6日午后收于5371元/吨，郑糖逐步摆脱下行区间。 郑糖成交持仓情况 第一部分市场行情回顾 全球糖供应过剩 据USDA供需数据，较去年相比，2025/26年度全球食糖增加829万吨至1.893亿吨，2025/26年度全球糖期末库存增加214.3万吨至4454.3万吨，目前全球糖依旧处于供应过剩状态。国际糖业组织（ISO）最新预测显示，因印度和泰国产糖量低于预期，预计2025/26榨季全球食糖产量预计为1.8129 亿吨，较此前预测的1.8177亿吨下调48万吨；预计2025/26榨季全球食糖消费量为1.8007亿吨，较此前预测的1.8014亿吨下调7万吨，预计2025/26榨季全球糖市供应过剩量为122万吨，较此前预测的163万吨下调41万吨。 巴西糖处于停榨季 据巴西蔗糖工业协会Unica称，1月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为60.9万吨，较去年同期的23.9万吨增加37万吨，同比增幅154.39%；甘蔗ATR为121.18kg/吨，较去年同期的136.25kg/吨减少15.07kg/吨；制糖比为6.63%，较去年同期的23.57%减少16.94%；产乙醇4.39亿升，较去年同期的4.02亿升增加0.37亿升，同比增幅9.31%；产糖量为0.5万吨，较去年同期的0.7万吨减少0.2万吨，同比降幅达36.31%。2025/26榨季截至1月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为60164.4万吨，较去年同期的61493万吨减少1328.6万吨，同比降 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理幅达2.16%；甘蔗ATR为138.34kg/吨，较去年同期的141.45kg/吨减少3.11kg/吨；累计制糖比为50.74%，较去年同期的48.14%增加2.6%；累计产乙醇317.06亿升，较去年同期的332.5亿升减少15.44亿升，同比降幅达4.64%；累计产糖量为4024万吨，较去年同期的3989.9万吨增加34.1万吨，同比增幅达0.86%。 巴西制糖比大幅走弱 资料来源：Unica甘蔗ATR为138.34kg/吨，较去年同期的141.45kg/吨减少3.11kg/吨；累计制糖比为50.74%，较去年同期的48.14%增加2.6%。目前巴西糖进入停榨季，受糖醇比的影响，近期巴西甘蔗更多是用于制醇，因此减少了白糖的产量。巴西停榨在情绪上抑制国际原糖价格进一步下跌。预计后期制糖比或有下降，但下降幅度或有限，关注巴西E30及E35计划变动。 停榨期巴西糖出口放缓 10月份原糖期价大幅下挫，国际买家逢低采购，巴西糖出口一度放量。12月以来巴西糖处于停榨期，并且制糖比下降，因此巴西糖出口整体处于低位。 巴西期末库存走低 尽管停榨季以来巴西糖出口环比放缓，但依旧处于历史同期高位，主要原因在于国际糖价走低，巴西原糖价格优势凸显，年内出口放量，有效消化了其国内糖库存，库存消费比大幅下降。下一榨季来看，StoneX预估2026/27榨季巴西中南部食糖生产占比将降至49.6%，较此前预估减产约80万吨。甘蔗收割面积预计达817万公顷，入榨量维持6.205亿吨，同比增长2.1%，单产从77.5吨/公顷下调至75.9吨/公顷。 巴西原糖升贴水走强 8-11月进入中南部地区压榨生产高峰，升贴水报价大幅走弱，加速了巴西糖的出口。随着巴西进入停榨期，国际原糖价格止跌企稳。2月份以来，印度及泰国糖产量不及预期，全球糖供应过剩的局面有所改善，巴西原糖出口升贴水走强。 印度2025/26榨季第三次估产较前两次下降 印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）2月25日发布2025/26榨季食糖产量第三次预估数据。根据ISMA的数据，该榨季食糖总产量（乙醇分流前）预计为3240.9万吨；预计乙醇分流量310万吨；食糖净产量（乙醇分流后）预计为2929.2万吨，同比增加12%。也即印度增产不及预期，或支撑全球糖价筑底反弹。 泰国2025/26榨季产量或不及预期 2025/26榨季截至2月15日，泰国累计甘蔗入榨量为6347.28万吨，较去年同期的6793.3万吨减少446.02万吨，降幅6.57%；甘蔗含糖分12.53%，较去年同期的12.37%增加0.16%；产糖率为10.77%，较去年同期的10.573%增加0.197%；产糖量为683.56万吨，较去年同期的718.23万吨减少34.67万吨，降幅4.83%。其中，白糖产量121.3万吨，原糖产量535.41万吨，精制糖产量26.85万吨。 2025/26榨季全球糖过剩局面改善国际糖价小幅反弹 第一部分市场行情回顾 第二部分国际基本面情况分析 据沐甜科技数据，截至2月28日，2025/26年榨季广西全区已有2家糖厂收榨，同比减少35家;共入榨甘蔗4603.58万吨，同比减少36.76万吨;产混合糖565.13万吨，同比减少51.58万吨;产糖率12.28%，同比降低1.01个百分点;累计销糖199.23万吨，同比减少89.10万吨;产销率35.25%，同比下降11.50个百分点。其中2月份广西单月产糖162.23万吨，同比增加27.22万吨；单月销糖44.17万吨，同比减少6.07万吨；截至2月底工业库存365.9万吨，同比增加37.52万吨。2025/26榨季广西糖厂普遍延后开榨2~3周，加之甘蔗增产超预期，叠加近日阴雨天气影响砍收进度，使得糖厂 收榨时间普遍延后，库存同比也有所增加，供应压力明显。广西全区集中收榨时间为3月中下旬至4月上旬，短期供应压力持续。 资料来源：沐甜科技、泛糖科技、同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 云南销糖率同比下滑供应压力仍存 据泛糖科技统计，云南省2025/2026榨季生产从2025年10月30日英茂勐捧糖厂率先开榨，开榨时间同比上一个榨季推迟了1天。截至2026年2月28日，全省开榨糖厂52家(较去年持平)。截至2026年2月28日，全首共入榨甘蔗1201.82万吨(上榨季同期入榨甘蔗1098.47万吨)，产糖149.34万吨(上榨季同期产糖140.03万吨)，产糖率12.43%(上榨季同期产糖率12.75%)。生产酒精1.95万吨(上榨季同期生产酒精1.46万吨)。截至2026年2月28日，云南省累计销售新糖69.75万吨(去年同期销糖72.25万吨)，销糖率46.71%(去年同期销糖率51.60%)。当月产糖 50.93万吨(去年同期单月产糖56.32万吨)，同比减少5.39万吨；当月销售食糖16.54万吨(去年同期单月销售食糖27.02万吨)，同比减少10.48万吨；工业库存79.58万吨(去年同期工业库存67.78万吨)，同比增加11.80万吨。销售酒精1.64万吨(去年同期销售酒精1.45万吨)。资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 广东本榨季销糖率偏低 据沐甜科技统计，广东省糖业协会公布:25/26制糖期截至2026年2月底，累计榨蔗量489.61万吨(去年同期514.35万吨)，产糖量49.67万吨(去年同期52.98万吨)，出糖率10.14%(去年同期10.30%)，销量29.10万吨(去年同期38.61万吨)，库存20.57万吨(去年同期14.37万吨)，产销率58.59%(去年同期72.88%)。截止2月底已有4家糖厂收榨。 2025年我国糖进口放量 2025年，我国进口食糖491.79万吨，同比增56.14万吨或12.89%，较近五年均值增加8.04万吨或1.66%。2025/26榨季以来（10-12月），我国累计进口食糖176.26万吨，同比增加30.09万吨或20.58%。替代品方面，12月进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计6.97万吨，同比减少12.09万吨。2025年，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计118.36万吨，同比减少119.32万吨。2025/26榨季（10-12月），我国进口糖浆和白砂糖预混粉（含税则号1702.90、2106.906)合计29.97万吨，同比减少33.94万吨。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 配额外进口利润持续丰厚 2026年3月5日，经泛糖科技测算，配额内巴西糖加工完税估算成本3818元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为4844元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为1662元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为636元/吨。进口利润丰厚，我国白糖商业进口驱动增强，关注后续进口糖政策影响。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 据农业农村部2月供需报告预计，2025/26榨季我国食糖丰产，进口量大幅增加，消费同比基本持平，期末库存回升，供需整体较为充足。 供应充足但预期好转郑糖期价或震荡反弹 白糖期权市场波动率情况 新榨季使得工业库存同比积累，供应阶段性充足，但随着下游逐步收窄，基本面或有改善。短期郑糖下方空间不大，预计止跌小幅反弹为主，可考虑卖出虚值看跌期权操作。 资料来源：郑商所，方正中期期货研究院整理 白糖基差与期现参考策略 一季度郑糖基差走弱，主要在于我国南方蔗糖厂集中开榨，现货供应压力较大，基差或维持低位震荡。现货市场考虑随用随采为主，期货可考虑低位轻仓买保操作。 资料来源：同花顺ifind，方正中期期货研究院整理 郑商所白糖期货价格季节性走势图 资料来源：wind、方正中期期货 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！