月度博览：焦煤&焦炭：筑底阶段，双焦或先探底后震荡运行

研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：焦煤&焦炭 联系信息分析师：许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn联系人：吴宇祥期货从业资格：F03087345邮箱：wu.yuxiang2@gzf2010.com.cn焦炭2301合约走势焦煤2301合约走势相关报告 广州期货-一周集萃-焦煤&焦炭-节前补库行情，双焦震荡上行-20220925广州期货-月度博览-焦煤焦炭-高位震荡运行，等待钢材需求拐点-202210广州期货-一周集萃-焦煤&焦炭-预期兑现阶段，双焦震荡运行-20221023 筑底阶段，双焦或先探底后震荡运行广州期货研究中心联系电话：020-22836112行情回顾：截止10月28日收盘，焦炭01合约以收盘价计相比9月30日下跌约11%，报2488元/吨。焦煤01合约以收盘价计相比9月30日下跌约8.6%，报1925元/吨。周五夜盘继续双焦继续下跌。逻辑观点：逻辑一：供需缺口收涨，但供应缺口仍旧存在。需求端铁水，后续减产或提速，但产量下跌的底部或仍需观察。供应端，煤矿复产较为迅速，目前焦煤供应折铁水约在227万吨/日水平。供需缺口持续收窄过程，但供应端扰动较多，最终是紧平衡还是供应宽松有待观察。逻辑二：疫情与宏观共振，情绪一致悲观。一是疫情端扰动引发市场对成材需求的担忧。二是美国经济好于预期，市场对继续强加息的预期较强。三是国内处于政策空窗期，或需至12月中央政治局会议、中央工作会议等重大会议或有更多关于明年经济的线索，目前地产负反馈犹在持续、基建动能逐渐衰竭阶段。情绪普遍悲观，但容易反转。逻辑三：库存端维持平衡，冬储前提高储备意愿较弱。目前对应焦炭日产、铁水日产的碳元素总库存分别维持在14天、10天左右。下游焦煤库存虽在低位，但下游冬储前提高储备意愿不强，库存更多是小周期波动。行情分析：从焦炭仓单成本看，产地集港仓单成本3034元/吨，厂库仓单成本2930元/吨，港口仓单成本2967元/吨，从目前看铁水需求处于高位，焦炭上涨的时间窗口较短，成材利润低位下的博弈，趋势性上涨驱动不明显，焦炭大概率需要保持贴水，预计对应盘面（2830,2850）区间，若第二轮提涨落地则对应盘面大概率（2930,2950），运费若上涨，则仓单或上移。从蒙煤支撑看，若铁水大幅度减产，按目前市场预期的四季度长协成本，蒙煤对应盘面（1600,1650）具有较强支撑。行情展望：驱动向下，盘面反弹动能较弱，双焦或探底后震荡运行，短期波动或将放大，涨跌节奏或随情绪变动。从短期看，双焦现货开始跌价，焦煤存在补跌可能，焦炭或震荡偏弱。分上下半月看，上半月处于筑底阶段，下半月随着铁水减产与煤矿复产接近尾声，根据库存水平或交易冬储补库，下半月有望开启反弹。操作建议：前期空单建议逢低止盈，后续转为区间操作为主。11月焦煤运行空间（1600,1900），焦炭运行空间（2300，2500）。套利方面，建议逢低做多焦化利润。风险因素：疫情风险、产业政策风险、流动性风险、雨季风险 研究中心研究报告 2022年10月31日星期一 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判：1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：需求见顶，黑色冲高后急跌2 （二）供给端：快速复产，焦煤产量回升2 （三）需求端：内需铁水高位回落，后续或加速3 （四）库存端：总库存去化，上下游分化3 （五）利润：焦炭及成材利润低位，焦煤盈利高位5 （六）基差与价差：现货走强，价差正套走强5 三、市场动态6 免责声明7 研究中心简介7 广州期货业务单元一览8 图表目录 图表1：执行航班:中国:国内航班(不含港澳台)1 图表2：百城拥堵延时指数（百城加权、MA7）1 图表3：螺纹钢及相关品种以收盘价计市场交易表现（09.30-10.28）2 图表4：焦煤01合约增仓下行2 图表5：焦炭01合约减仓下行2 图表6：汾渭原煤产量：快速回升2 图表7：汾渭煤矿开工率：开工率快速回升2 图表8：焦炭总产量：独立焦化企业产量下降3 图表9：焦炭平衡关系：低利润下供应偏紧3 图表10：铁水缓慢下滑，后续或加速3 图表11：成材需求偏稳，但高点或已现3 图表12：汾渭煤矿库存：小幅度增加3 图表13：独立焦化厂焦煤库存：环比-16.90万吨3 图表14：247钢厂焦煤库存：环比-2.11万吨4 图表15：四港焦煤库存：环比-15.80万吨4 图表16：独立焦化企业焦炭库存：环比-6.60万吨4 图表17：247家钢厂焦炭库存：环比-23.00万吨4 图表18：港口焦炭库存：环比-4.80万吨4 图表19：焦炭总库存:-34.40万吨4 图表20：焦煤总库存：环比+18.25万吨5 图表21：碳元素总库存折炼焦煤:环比-27万吨5 图表22：螺纹钢普遍亏损5 图表23：焦化利润：亏损未扩大，震荡5 图表24：焦炭01基差（集港）：基差走阔，503元/吨5 图表25：焦煤01基差（中硫）：基差走强，877元/吨5 图表26：焦炭01-05跨期价差至365元/吨6 图表27：焦煤1-5跨期价差至164元/吨6 一、逻辑分析与行情研判： 逻辑一：供需缺口收涨，但供应缺口仍旧存在。需求端铁水开始缓慢下跌，但跌幅较慢。目前钢材进入全面亏损阶段，后续减产或提速，但产量下跌的底部或仍需观察。供应端，煤矿复产较为迅速，目前焦煤供应折铁水约在227万吨/日水平。供需缺口持续收窄过程，但供应端扰动较多，最终是紧平衡还是供应宽松有待观察。 逻辑二：疫情与宏观共振，情绪一致悲观。一是疫情端扰动引发市场对成材需求的担忧。二是美国经济好于预期，市场对继续强加息的预期较强。三是国内处于政策空窗期，或需至12月中央政治局会议、中央工作会议等重大会议或有更多关于明年经济的线索，目前地产负反馈犹在持续、基建动能逐渐衰竭阶段。情绪普遍悲观，但容易反转。 逻辑三：库存端维持平衡，冬储前提高储备意愿较弱。目前对应焦炭日产、铁水日产的碳元素总库存分别维持在14天、10天左右。下游焦煤 库存虽在低位，但下游冬储前提高储备意愿不强，库存更多是小周期波动。行情分析：11月驱动整体向下，成材进入亏损阶段，减产有望加速， 焦炭进入提降阶段，焦煤现货开始松动，产业链负反馈进入实际兑现阶段。从估值来看，焦煤具有补跌动能，按蒙煤仓单看（1650,1850）属于强支撑位，螺煤比、焦煤比仍处于相对较低的位置，目前现货驱动向下下，盘面 容易出现急跌探底。 行情展望：驱动向下，盘面反弹动能较弱，双焦或探底后震荡运行，短期波动或将放大，涨跌节奏或随情绪变动。从短期看，双焦现货开始跌价，焦煤存在补跌可能，焦炭或震荡偏弱。分上下半月看，上半月处于筑底阶段，下半月随着铁水减产与煤矿复产接近尾声，根据库存水平或交易冬储补库，下半月有望开启反弹。 操作建议：前期空单建议逢低止盈，后续转为区间操作为主。11月焦 煤运行空间（1600,1900），焦炭运行空间（2300，2500）。套利方面，建议逢低做多焦化利润。 图表1：执行航班:中国:国内航班(不含港澳台) 图表2：百城拥堵延时指数（百城加权、MA7） 180001600014000120001000080006000400020000 -20001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022 1.81.71.61.51.41.31.21.1 1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022 数据来源：Mysteel广州期货研究中心 二、图表与数据 合约标的 收盘价 累计涨跌幅 （%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 焦炭2301合约 2488.0 -11.0 2938.0 2471.5 492701.0 36827.0 -1003.0 焦煤2301合约 1925.0 -8.6 2233.0 1908.0 801742.0 62028.0 1624.0 铁矿石2301合约 624.5 -13.7 745.5 618.5 10274140.0 788883.0 100740.0 螺纹2301合约 3490.0 -8.7 3893.0 3478.0 25095728.0 1844304.0 222336.0 热卷2301合约 3530.0 -8.6 3906.0 3514.0 6893163.0 921116.0 134333.0 （一）行情回顾：需求见顶，黑色冲高后急跌 图表3：螺纹钢及相关品种以收盘价计市场交易表现（09.30-10.28） 数据来源：Mysteel广州期货研究中心 图表4：焦煤01合约增仓下行 图表5：焦炭01合约减仓下行 350080000300070000250060000 50000 2000 40000 1500 30000 100020000 50010000 00 10-2902-2806-30 持仓量（右轴）收盘价 450045000400040000350035000300030000250025000200020000150015000100010000 5005000 00 10-2902-2806-30 持仓量（右轴）收盘价 数据来源：MysteelWind广州期货研究中心 （二）供给端：快速复产，焦煤产量回升 图表6：汾渭原煤产量：快速回升 图表7：汾渭煤矿开工率：开工率快速回升 750700650600550500450400 147101316192225283134374043464952 20182019202020212022 125.0%120.0%115.0%110.0%105.0%100.0% 95.0%90.0%85.0%80.0% 147101316192225283134374043464952 20182019202020212022 图表8：焦炭总产量：独立焦化企业产量下降 图表9：焦炭平衡关系：低利润下供应偏紧 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2018 2021 2019 2022 2020 供给-需求（折铁水） 独立焦化企业：吨焦平均利润：中国（周） 数据来源：汾渭广州期货研究中心 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 2018-02-16 2018-05-16 2018-08-16 2018-11-16 2019-02-16 2019-05-16 2019-08-16 2019-11-16 2020-02-16 2020-05-16 2020-08-16 2020-11-16 2021-02-16 2021-05-16 2021-08-16 2021-11-16 2022-02-16 2022-05-16 2022-08-16 数据来源：Mysteel广州期货研究中心 图表10：铁水缓慢下滑，后续或加速 图表11：成材需求偏稳，但高点或已现 270 600 250 500 230 400 210 300 200 190 100 170 0 150 (100) 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 （三）需求端：内需铁水高位回落，后续或加速 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 数据来源：Mysteel广州期货研究中心 （四）库存端：