镍不锈钢月报：多单底仓持有，加仓滚动对待

沪镍及不锈钢供需分析报告总结

一、供需关系分析

(一) 国内供给结构

• 镍矿供应及矿山情况：4月中国镍矿进口量环比增长124.55%，同比增加25.78%，主要受菲律宾进口量大幅增加驱动。5月菲律宾离港量停滞增长，中国到港量下降，印尼或加大从菲律宾进口镍矿，但增量有限。镍矿价格季节性回落不明显，库存处于低位。
• 中间品供应：印尼MHP产量逐月递减，湿法中间品成本上升导致产量下降；高冰镍产量同比上升，因成本上升慢且部分镍铁转产。中国湿法中间品进口环比下降但同比增加，高冰镍进口量维持高同比增量。
• 电解镍供应：4月中国电解镍产量环比减少3.4%但同比增加2.2%，开工率低，进口量环比大幅增加，主要来自俄罗斯和印尼。
• 镍铁供应：4月中国镍铁产量环比减少1.39%但同比增加8.37%，印尼镍铁产量连续四个月同比下降，中国镍铁进口量同比增加。

(二) 国内下游需求分析

• 不锈钢需求：2025年中国不锈钢产量同比增长16.93%，300系不锈钢产量同比减少1.1%，主要因原料不足导致。5月不锈钢库存环比减少，预计6月持续去化。
• 三元电池需求：三元前驱体耗镍量和三元材料产量同比增长，终端需求韧性较强，与年初悲观预期不符。

二、库存、估值与其他

• 沪镍库存持续累增但处于低位，LME库存稳定，短期无交割风险。
• 供需平衡显示中国镍元素仍过剩，但印尼高冰镍产量下降及纯镍进口窗口关闭将影响供应。

三、观点与建议

• 供应端：印尼镍矿和中间品产量下降，纯镍进口减少，供应端不可持续。
• 需求端：不锈钢和三元电池需求韧性强劲，预计6-7月迎来库存拐点。
• 结论：基本面利多趋势强化，中期看多。
• 操作建议：多单底仓持有，14.2万以下加仓，滚动思路对待。
• 风险提示：矿端政策转变。