镍不锈钢月报：上涨趋势强化，多单继续持有

沪镍——多单持有

供应端

• 镍矿：经过连续24周去化，港口库存略低于去年同期，去化速度为2019年以来最快。印尼RKAB配额不足导致镍铁产量连续三个月同比下降，镍矿供应明显下降。印尼调整镍内贸基准价推升成本约9000元/吨，理论成本在14万-14.2万/吨。菲律宾镍矿离港量同比上升，矿端紧俏程度弱于预期，但硫磺成本抬升，中远期缺矿预期转现实，长期仍看涨镍矿。
• 电解镍：3月产量环比增加14.53%，同比增加1.83%，主要受低基数影响。印尼镍矿配额压力传导至电解镍产量。3月进口量同比上涨122.85%，但总量仍处高位。
• 镍铁：3月产量环比增加6.30%，同比减少1.7%，工厂利润持续负数，中镍矿产高镍铁亏损扩大。印尼镍铁产量连续三个月同比下降，总供应明显下降，预计镍铁利润修复后产量小幅修复，但增量有限。3月进口量环比减少0.99%，同比减少18.73%。

需求端

• 不锈钢：2025年产量同比增长16.93%，主要增量来自300系不锈钢。2026年预计全球需求回暖，印尼不锈钢产量或突破510万吨。300系不锈钢产量同比下降，带动200系库存下降，减产趋势或将长期延续。
• 硫酸镍：1-3月产量同比连续上涨，达历史同期高位，反映初端消费厂家对电源正极侧需求预期较好，三元电池侧对镍价形成支撑。

库存与估值

• 上期所库存：加速累增，期现和月间维持Contango结构。
• LME库存：维持累增趋势。
• 基差与进口盈亏：电解镍基差持续走弱，镍进口盈亏因成本变化波动。

结论与建议

• 利多消息：RKAB、硫磺、出口税、基准价等政策强化镍价上涨趋势。
• 操作建议：多单持有。
• 风险提示：矿端政策再次转变。