摘要
- 外盘玉米：5月美麦先涨后跌，玉米跟随波动但反弹不足，月末价格区间下移。美麦因USDA报告预期产量创1972年以来最低（15.61亿蒲），冬小麦优良率降至27%，干旱担忧升温而上涨，后因黑海供应充裕、获利了结下行。美玉米主力合约月跌幅约5.85%，因美国中西部天气适宜、春播进度快，新作丰产预期强，叠加出口疲软、中美采购不及预期。
- 国内玉米：5月现货价格整体微幅下调，月均价2386元/吨，环比下降0.54%，同比上涨1.45%。东北玉米偏弱，华北玉米震荡偏弱。下游深加工玉米库存高，按需采购，饲料企业有小麦替代。新麦上市、芽麦替代预期增强、定向稻谷投放、进口谷物分流需求，销区玉米报价弱势。5月末陈稻谷拍卖政策落地，芽麦涨价替代优势下降。整体看，政策落地，期现市场利空预期兑现，玉米期价面临阶段性企稳上行。
供需分析
- 主产国产量：欧盟、俄罗斯、美国、澳大利亚等主产国产量下降。
- 美国玉米：26/27年美国玉米减产，巴西玉米增产，美玉米库存下降，库消比下降。
- 全球供需：5月USDA报告显示美玉米、小麦产量预期下滑，全球谷物供需结构由宽松向紧张转化。
- 影响因素：地缘政治、美联储政策、供需错配、化肥涨价导致玉米种植成本增加，通胀升温。原油暴涨，基本面让步通胀预期。伊以战争持续，霍尔木兹海峡关闭导致物流成本上升，油脂油料进口成本大涨，玉米种植环节化肥提价，农户考虑转种其他作物。
- 中国进口：4月进口玉米5万吨，1-4月同比+198.3%，巴西为主要来源国。中美谈判有望加大玉米和高粱进口，行业预期玉米进口同比增量在500-1000万吨。
- 国内供应：最低收购价小麦竞价交易暂停，陈稻谷供应市场，单周投放100万吨，下游采购积极。新麦上市，陈麦流通量回落，新麦品质分化，非标粮、芽麦占比增加。
- 下游需求：面粉消费淡季，制粉企业开工偏弱；饲料端需求提升，低品质小麦替代玉米。整体需求食用偏弱、饲料偏旺。
- 玉米淀粉：5月开机率60.43%，山东淀粉加工重陷亏损，企业提价且挺价意愿较强。行业利润亏损，淀粉整体供应充足，下游需求较好，暂无趋势性变动。
- 生猪市场：5月猪价再度下行，能繁存栏3904万头仍处于高位水平。生猪消费季节性淡季，出栏压力加大，猪价延续弱势。
- 农户销售：农户玉米销售完结，替代品成定价核心。新粮成本提升及天气炒作的利多影响有望浮出水面。
- 港口库存：5月末北港库存同比-33.4万吨，广东内贸谷物库存创三年高位。
展望
- 二季度：关注中美谈判及进口采购，预计26年高粱、玉米等农产品采购规模恢复增加。自3月18日开始小麦加量供应市场，5月小麦停、稻谷供应，替代品供应压力逐步显现。饲料企业玉米库存27.4天，环比-1.19%、同比-24.9%，替代品挤占玉米消费份额。
- 玉米期价：期价正向排列，政策利空公布7月跌破2400元关口，6月份稻谷拍卖成交对情绪的影响。
- 市场特点：远期合约正向排列，5月稻谷政策利空。演变：3月小麦加量供应，4月稻谷延迟投放5月芽麦比例增加，玉米价格区间下移。短期：原油波动加剧，通胀预期引爆商品板块替代品加大供应，供需格局随之调整。长期：丰产预期叠加进口、替代增加政策性小麦供应市场，谷物供应压力加大。
- 操作：短线存在反弹预期，中期关注稻谷影响。
- 市场总结：政策性供应与通胀预期交替影响市场，外强内弱，玉米价格区间随之下移。
一季度回顾
- 1季度：美麦、玉米低位企稳，期价震荡上行。USDA1月报告利空，美玉米大幅下跌。2月美麦领涨、美玉米跟涨。3月中东地缘政治因素升温，原油冲击120美元，商品市场通胀预期升温，小麦再度领涨、玉米跟涨。国内期现市场报价联动上行，产区玉米收购报价走高，期货价格跟随上涨。
二季度展望
- 关注热点：政策性小麦供应市场，替代品供应对玉米带来的冲击；贸易商由存粮到销售的心态转变，贸易渠道粮源供应市场带来的供应压力；生猪畜禽等养殖行业存栏变化，高饲料成本、生猪养殖亏损对市场影响；新粮种植成本变化对市场的影响；高粱、大麦等进口产品的供应替代。
