核心观点
- 美国玉米：受大豆上涨和贸易乐观情绪提振，美玉米跟随美豆联动上行。美国冬小麦种植率高于市场预期，USDA未公布作物生长数据，市场担忧美国产量低于官方预估，支撑期货价格。USDA报告显示，2025/26年度美玉米产量高于市场预期，期末库存预估为21.17亿蒲式耳，出口维持高位，库存下降的利好支撑显现。
- 国内玉米：东北、华北玉米陆续收获上市，新玉米供应压力笼罩市场，玉米期、现报价先涨后跌，丰产压力之下玉米期价继续寻底。国内小麦价格上涨对玉米带来支撑。25/26年，受天气影响新玉米延迟播种，小麦替代增加。9月末10月初，华北持续降雨，玉米品质下降，小麦替代增加。7月初，国家统计局发布关于2025年夏粮产量数据的公告。公告显示，2025年全国夏粮总产量14973.8万吨，比2024年减少15.3万吨，下降0.1%。其中小麦产量13816.0万吨，比2024年减少16.7万吨，下降0.1%。
- 玉米进口：中国限制进口的政策作用，进口玉米拍卖政策影响猪价及饲料深加工消费。2025年9月玉米进口量5.65万吨，环比增56.5%。1-9月进口玉米总量93万吨，同比减92.70%。9月中国高粱进口67.46万吨，较8月减少31.50万吨，环比增86.11%，同比减30.50%。1-9月期间累计进口量365.36万吨，同比减少312.58万吨，减幅46.10%。
- 玉米淀粉：华北霉变玉米主要销往深加工，原料下跌、开机恢复，淀粉企业扭亏为盈。10月末，玉米淀粉开机率58.86%，环比+3.25%，较上月+8.5%。山东加工利润120元/吨，环比+37元/吨，较上月+201元/吨。
- 生猪价格：二育入场采购增加，猪价探底回升。9月猪价跌至盈亏平衡线，十一期间猪价加速下行，标肥价差拉大刺激二育入场。育肥猪存栏、新生仔猪供给量处于高位，仔猪、育肥猪饲料需求扩大推动猪饲料产量增长，猪饲料产量仍处于历史高位水平。
关键数据
- 美国玉米产量预估：158.2亿蒲式耳
- 美国玉米期末库存预估：21.17亿蒲式耳
- 中国1-9月进口玉米总量：93万吨
- 中国1-9月高粱进口量：365.36万吨
- 山东加工利润：120元/吨
- 2025年全国夏粮总产量：14973.8万吨
- 2025年全国小麦产量：13816.0万吨
研究结论
- 25/26年度，中美玉米丰产预期不断强化，四季度是产量兑现期，供应压力也将由预期转为现实，所以这一阶段通常是被市场理解为供应压力最大的时间段，对应在期货合约上1月和3月合约是集中体现供应压力的合约。
- 四季度中、美市场需要关注的热点问题有：美国关注9月干旱对产量的影响；美玉米出口影响；国内种植成本。
- 玉米：25年收储政策支撑玉米先涨后跌，26年进口政策不确定性加大，丰产预期之下价格区间下移。
