沪铜月报：关注6月政策预期，基本面维持韧性

核心观点

5月铜价宽幅震荡，主要受供应扰动、需求偏弱和宏观逆风影响。降息预期减弱及美国关税政策不确定性是主要驱动因素。6月，美国货币政策预期和美国铜关税政策将明朗，对下半年铜价走势扰动显著。

月度策略

单边：中长线回调低多思路，主力关注100000附近支撑。期权：卖出虚值看跌期权。

宏观

6月是观察美联储货币政策方向的重要窗口期。5月美债收益率飙升，10年期美债收益率破4.5%。关注6月3-4日沃什首次国会证词、6月5日美国非农数据、6月10日美国5月CPI数据、6月18日美国FOMC利率决议。

供应

铜矿TC再创历史新低，2026年Q1主要矿企产量环比、同比分别下降7.32%、2.55%。5月国内精炼铜产量117.89万吨，环比下降2.26%，同比增长4.73%。1-4月国内精炼铜累计产量470.63万吨，同比增长8.96%。5月电解铜产量预计环比下降1.14万吨。

需求

5月开工率偏弱，下游追高意愿不足。电解铜杆开工率61.05%，电缆开工率66.1%。5月铜价维持在10万元/吨以上，下游采购补库情绪偏弱，新增订单增长乏力。1-4月中国精炼铜终端消费同比+4.09%。

库存

社会库存累库，美国关税预期再度抢跑。截至5月28日，SMM全国主流地区铜库存24.52万吨，周环比+0.14万吨。COMEX铜库存自4月中旬以来再度小幅累库，关注年中美国232调查结果。

数据

• 美国国债收益率：10年期美债收益率突破4.5%
• 中国PMI：4月制造业PMI为50.3%，连续第二个月处于扩张区间
• 铜矿产量：1-3月全球铜矿产量559.00万吨，同比-0.36%
• 精炼铜产量：4月国内精炼铜产量117.89万吨，同比增长4.73%
• 库存：截至5月28日，SMM全国主流地区铜库存24.52万吨，周环比+0.14万吨

研究结论

铜中长期逻辑仍然看好，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量有望进一步打开供需增速差、提升价格中枢。价格启动时间仍有待相关政策预期明朗后的右侧信号。