核心观点
近期铜价在“供应扰动+宏观逆风”的组合下高位震荡运行。供应端，Grasberg铜矿复产延后、秘鲁能源危机等因素导致供应端扰动持续，铜矿TC持续创历史新低，铜矿、废铜及硫酸供应均偏紧。需求端，铜价持续上行导致需求逐步走弱，SMM铜杆开工率回落，国内社会库存小幅累库。宏观方面，美债利率飙升带动美元走强，加息预期升温压制铜价上行空间。总体来看，中长期看好铜价，资本开支视角下的供应紧缺与新兴需求增量有望提升价格中枢，但短期需求边际走弱、美元美债走强压制上行空间，价格波动或加剧，主力关注104000-105000支撑。
周度策略
单边：短线观望，若价格突破可考虑右侧试多期权；前期卖出的虚值看跌期权继续持有。
宏观
- 美债利率大幅上行，10年期美债收益率突破4.5%，创近年来新高，反映市场对美国政府债务和财政赤字的担忧，投资者要求更高期限溢价。美债利率上行带动美元指数走强，但长周期下美元中枢仍由美国债务周期、经济格局决定。
- 美国联邦储备委员会主席凯文·沃什就任，其货币政策主张为“降息+缩表”并行。
供应
- 铜矿TC再创历史新低，截至5月15日报-103.72美元/干吨。近期扰动事件包括Grasberg铜矿复产延后、秘鲁能源危机导致矿山限电。
- 4月国内精炼铜产量117.89万吨，环比下降2.26%，同比增长4.73%。1-4月国内精炼铜累计产量470.63万吨，同比增长8.96%。
- 2026年5月1日起，中国暂停普通工业硫酸和冶炼副产硫酸出口8个月，市场担忧海外湿法冶炼铜供应。5月电解铜产量预计环比下降1.14万吨。
需求
- 电解铜杆开工率61.97%，电缆开工率66.87%，周环比分别下降1.54pct、回升0.97pct，结束3月下旬以来的下滑趋势。铜价维持在10万元/吨以上，下游追高意愿不足，订单量锐减，采购情绪低迷。
库存
- 社会库存小幅累库，截至5月21日，SMM全国主流地区铜库存24.38万吨，周环比+0.05万吨。
- COMEX铜库存自4月中旬以来再度小幅累库，关注年中美国232调查结果。
数据来源
Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所。
