核心观点
- 宏观环境：地缘局势不确定性仍存，但预期震荡向好。波斯湾产油国输出缺口较大，全球石化产品供应链混乱，油价承压。货币贬值支撑大宗商品，但美联储换帅带来短期扰动。
- 供应：天胶供应大周期拐点已到，原料易涨难跌，胶农库存高位出清，高价刺激产出但短期上量有限，原料维持坚挺。泰国原料价格创近年新高，胶水对杯胶价差高企。合成胶原料丁二烯回调，合成胶对天胶价差重回偏低位置。
- 库存：青岛库存较高，最新两期连续小幅去库，留意后期边际变化。全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低。顺丁橡胶库存中性偏低，丁二烯库存近年最高。下游全钢胎库存中位，半钢胎库存低于去年。
- 需求：油价高企和GDP目标下调利空橡胶宏观需求。长期看新能源汽车渗透率上升和汽车保有量增长利好基础需求。地产政策边际放宽，大基建可期，1-4月重卡销量同比增26%。乘用车国内市场受补贴和购置税减免退坡影响，出口数据亮眼。工程机械出口强劲，海外全钢胎需求看好，但半钢胎替换需求受油价高企影响。
- 策略：当前估值提升，库存高企，需求一般。技术上维持上升趋势，合成胶回调后留意能否企稳，支撑位13350-13400附近。套利考虑多br空nr。
- 风险点：去库节奏、胶水产出、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面。
关键数据
- ANRPC产量：2025年预测减少1.6%，2026年前3月同比持平。全球产量2019年后高位震荡略有走高，东南亚产量2018年见顶后走平，其他国家产量增长放缓。ANRPC产能将进入赤字模式（不包括非洲、缅老）。
- 中国产量：2025年预测增长5%。
- 进口量：2026年1-4月同比下跌，4月环比跌幅较大。
- 轮胎产量：截至2026年4月，轮胎外胎产量累计同比+1.2%，边际回暖；轮胎出口数量累计同比增4.7%。
- 重卡销量：2026年4月销量约12.5万辆，环比下降约10%，同比上涨约43%，为历史最高点。
- 乘用车国内零售：受补贴和购置税减免退坡影响承压，但出口数据亮眼。
- 海外汽车销量：总体环比反弹，更依赖轮胎替换需求。
- 基建：水泥产量同比-8.6%，交通投资一季度同比小幅回落，雅鲁藏布江超大型水电工程开工，新藏铁路公司成立。
- 房地产：2026年数据疲软，新开工面积走低，预期改善。
- 货运量：公路货运量艰难恢复，2025年继续增长，受地产实物工作量暴跌拖累。
研究结论
- 天然橡胶供应大周期拐点已到，原料和基差强，反映现实强势。
- 库存高企，需求一般，但技术上维持上升趋势。
- 合成胶持续弱势回调，天胶重回相对合成胶较大的溢价。
- 策略上建议关注合成胶回调企稳，支撑位13350-13400附近，套利考虑多br空nr。
- 风险点关注去库节奏、胶水产出、地产政策、天气等。
