南华LPG产业周报：FEI贴水走缩，盘面震荡走弱20260531

——FEI贴水走缩，盘面震荡走弱 宋霁鹏（投资咨询资格证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年05月31日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 1）成本端与供应端呈现内松外紧的格局。本周国内液化气商品量增至47.99万吨（周度+0.70），到港量大幅回升至43.80万吨（周度+14.40），港口库存同步累库至195.34万吨（周度+9.89），厂内库容率微升至26.48%（周度+0.44个百分点），国内供应端边际转松，港口累库压力显现。然而，外盘成本端仍维持高位，FEI M1现货价格768.61美元/吨（周度-16.38），CP M1价格750.38美元/吨（周度+1.89），FEI升贴水大幅回落至50.00美元/吨（周度-46.25），反映出国际现货市场对地缘溢价的快速消化，但绝对价格水平仍高于国内现货折算成本，进口利润窗口尚未完全打开。 2）外盘丙烷走势呈现分化，中东与远东价差收窄。本周FEI与CP价差收窄至22.20美元/吨（周度-14.49），表明亚太现货相对中东长约的溢价正在回吐，这与中东局势“久拖不决”的拉锯状态一致——协议未落地但通行实证恢复（28船/24h），地缘对远东到岸成本的抬升逻辑进一步弱化。美国MB M1价格0.83美元/加仑（周度-0.01），维持低位，美国货源到亚太的经济性未受明显冲击。FEI M1-M2月差扩大至78.89美元/吨（周度+16.90），CP M1-M2月差扩大至90.50美元/吨（周度+18.89），近月结构仍偏强，但月差斜率放缓暗示市场对远月供应修复的预期正在边际抬升。 3）内盘价格大幅下跌，基差急速走强。LPG近月合约PG2607收盘价5523元/吨（周度-425），跌幅显著，地缘溢价快速回吐叠加国内供应转松是主要驱动。最便宜交割品价格5800元/吨（周度-50），跌幅远小于期货，导致最便宜交割品基差大幅走强至277元/吨（周度+375），现货相对期货显著升水，反映出期货盘面对未来供需预期的悲观定价已领先于现货基本面。PDH开工率回升至58.41%（周度+2.91个百分点），但FEI口径PDH利润进一步恶化至-362.80元/吨（周度-31.05），CP口径利润因CP价格微涨而改善至136.72元/吨（周度+723.33），开工率回升更多受长约成本支撑的CP口径利润驱动，而非现货端经济性改善。 综合来看，当前LPG市场处于“成本端高位回落但尚未出清、国内供应转松、需求端PDH开工回升但利润承压”的弱平衡状态，地缘定价权重钝化后，盘面缺乏单边驱动。策略上，建议维持区间震荡偏弱思路，可考虑反弹卖call source：路透,wind,彭博,南华研究 source：南华研究,上海钢联 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位为震荡偏弱，核心支撑来自PDH开工率回升对丙烷需求的托底以及现货升水对期货的支撑，主要压制来自港口累库加速、进口到港回升以及地缘溢价回吐后成本端缺乏上行动力。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 *基差策略：基差大幅走强至277元/吨（周度+375），现货升水显著，反映期货盘面对未来供需的悲观定价已过度领先现货基本面。当前基差水平已接近期现套利窗口，若基差进一步走强至300元/吨以上，可关注买入期货、卖出现货的正套机会，博弈基差回归。 *月差策略：当前月差结构为Back结构。活跃合约对07-08月差为143.00元/吨（周度+2.00），次活跃合约对08-09月差为164.00元/吨（周度+0.00）。近月地缘溢价已大幅回吐，远月修复预期边际抬升，月差走平倾向延续。建议维持07-08反套（空近多远）头寸，博弈近月累库压力与远月需求修复预期的价差收敛，仓位保持低仓观望。 【近期策略回顾】 该部分暂停更新 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）PDH开工率回升至58.41%（周度+2.91个百分点），为近一个月来首次明显回升，对丙烷需求形成边际支撑。2）CP M1价格微涨至750.38美元/吨（周度+1.89），CP M1-M2月差扩大至90.50美元/吨（周度+18.89），近月结构偏强，长约成本端仍有支撑。3）最便宜交割品基差走强至277元/吨（周度+375），现货升水期货幅度扩大，对近月合约价格构成期现回归支撑。 【利空信息】 1）港口库存累库至195.34万吨（周度+9.89），为近三个月高位，到港量大幅回升至43.80万吨（周度+14.40），供应端边际转松。2）LPG近月合约PG2607收盘价5523元/吨（周度-425），跌幅显著，地缘溢价快速回吐叠加累库压力主导盘面下行。3）FEI M1现货价格回落至768.61美元/吨（周度-16.38），FEI升贴水大幅收窄至50.00美元/吨（周度-46.25），国际现货市场对地缘溢价的消化加速，成本端支撑减弱。 2.2下周重要事件关注 1）伊朗-美国谈判进展，特别是霍尔木兹海峡通行量后续验证（28船/24h是否持续）以及“多边共管”口径下收费议题的收口情况，任一方向的明确信号都可能引发盘面跳空。2）国内港口库存变化趋势，重点关注累库速度是否放缓（二阶导信号），以及PDH开工率回升能否带动库存拐点出现。3）美国EIA丙烷库存周度数据，关注MB价格能否在低库存背景下企稳，以及美国出口至亚太的套利窗口变化。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周LPG主力PG2607合约大幅下挫，收盘于5523元/吨，周度下跌425点，跌幅显著。持仓量小幅减少3527手至93561手，全市场总持仓微降470手，显示部分多头资金在地缘溢价回吐及国内供应转松的压力下主动离场。现货端，最便宜交割品价格仅下跌50元至5800元/吨，跌幅远小于期货，导致最便宜交割品基差急速走强至277元/吨（周度+375）。期现联动呈现“现货抗跌、期货领跌”的格局，期货盘面对未来供需的悲观预期已显著领先于当前现货基本面。 ∗基差月差结构 月差结构维持Back形态，但斜率趋于平缓。活跃合约对07-08月差为143.00元/吨（周度+2.00），次活跃合约对08-09月差为164.00元/吨（周度+0.00）。近月地缘溢价已大幅回吐，远月供应修复预期边际抬升，月差走平倾向延续。 【外盘】 ∗单边走势 本周外盘丙烷价格表现分化。FEI M1收于768.61美元/吨（周度-16.38），跌幅明显，反映亚太现货市场对地缘溢价的快速消化；CP M1则微涨至750.38美元/吨（周度+1.89），受沙特长约成本支撑。FEI升贴水大幅回落46.25美元至50.00美元/吨，表明国际现货市场对前期紧张局面的定价正在回归理性。区域价差方面，FEI对CP升水收窄至22.20美元/吨（周度-14.49），显示亚太现货相对中东长约的溢价正在回吐，这与中东局势“久拖不决”但霍尔木兹通行实证恢复（28船/24h）的拉锯状态一致，地缘对远东到岸成本的抬升逻辑进一步弱化。 source：彭博,南华研究 ∗月差结构 FEI M1-M2月差扩大至78.89美元/吨（周度+16.90），CP M1-M2月差扩大至90.50美元/吨（周度+18.89）。近月结构仍偏强，但月差斜率放缓暗示市场对远月供应修复的预期正在边际抬升，与国内盘面月差走平的趋势一致。 【区域价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利大幅恶化至-463.12元/吨（周度-357.71），开工率微降0.59个百分点至66.31%；山东地炼毛利亏损幅度收窄至-523.78元/吨（周度+338.24），但开工率下降2.18个百分点至54.70%。上游利润承压，炼厂开工意愿低迷，国内副产气供给虽边际增加但增量有限。 ∗下游利润 下游利润呈现显著分化。PDH方面，FEI口径利润进一步恶化至-362.80元/吨（周度-31.05），反映按现货采购的PDH企业持续亏损；而CP口径利润大幅改善至136.72元/吨（周度+723.33），已转正，主要受益于CP价格微涨而丙烯价格相对稳定。本周PDH开工率回升2.91个百分点至58.41%，该回升主要受签长约的CP口径利润改善驱动，而非现货端经济性好转。MTBE方面，异构化毛利维持455.24元/吨高位（周度+0.14），开工率微降0.38个百分点至56.15%，利润稳定支撑开工。烷基化毛利亏损加深至-106.40元/吨（周度-27.73），开工率仅小幅回升0.70个百分点至28.55%，低利润持续压制开工意愿。 source：路透,wind,彭博,南华研究 4.2进出口利润跟踪 本周进口利润呈现分化。华东FEI口径进口利润大幅回升至503.26元/吨（周度+506.42），主要驱动是FEI现货价格大幅下跌（-16.38美元/吨）导致进口成本下降，而国内现货跌幅较小，利润窗口打开。华东CP口径进口利润则回落至409.76元/吨（周度-285.24），因CP价格微涨抬高了长约采购成本。华南地区FEI口径进口利润同样转正至53.26元/吨（周度+396.42），而CP口径利润仍为-40.24元/吨（周度+412.46），亏损幅度大幅收窄。整体看，FEI价格回落使现货采购的进口利润显著修复，但CP口径利润仍受长约成本支撑，进口利润窗口尚未完全打开，对后续进口到港的刺激作用有限。 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本周美国LPG库存小幅去化，周度减少382千桶至81185千桶，结束了此前连续累库的态势。出口量大幅增加624千桶/日至2625千桶/日，是去库的主要驱动，但需求端同步大幅回落498千桶/日至510千桶/日，显示下游消费边际走弱。 ∗KPLER出口情况 2026年截至4月，美国LPG累计出口25667千吨，同比大幅增长14.4%，其中4月单月出口7368千吨，同比增幅达25.43%，出口动能强劲。本周（截至5月29日当周）美国总出口量为1556.83千吨，其中发往日本230.82千吨，当周无发往中国的船货，显示短期对亚太出口流向有所调整。 【中东供应】 2026年截至4月，中东LPG累计出口7872千吨，同比大幅下滑50.46%，其中4月单月出口1826千吨，同比降幅达54.05%。出口骤降的核心原因是美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡通行受阻，中东至中国的出口量累计仅2224.72千吨，同比大幅减少，至印度的出口量也明显下滑。 【印度供需】 2026年截至4月，印度LPG累计需求10424.8千吨，同比小幅下降2.42%；累计进口5985千吨，同比大幅下降19.15%。4月单月进口1775千吨，同比持平。进口下降主要受中东供应收缩影响，印度作为亚太主要竞争性买家，其采购节奏对全球LPG贸易流有重要影响。 【韩国供需】 2026年截至4月，韩国LPG累计进口2173千吨，同比减少14.55%。4月单月进口548千吨，同比大幅下降29.74%。 【日本供需】 2026年截至4月，日本LPG累计进口4043千吨，同比增长14.08%。4月单月进口1181千吨，同比大幅增长48.37%。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 本周国内LPG市场呈现“供增需弱”格局。供应端，国内商品量周度增加0.70万吨至47.99万吨，同时到港量大幅回升14.40万吨至43.80万吨，资源供应显著放量。需求端，PDH开工率虽有回升，但MTBE开工率小幅下滑，烷基化开工率微增，整体化工需求改善有限，民用燃烧需求处于季节性淡季。供需压力下，港口库存快速累积9.89万吨至195.34万吨。 【国内供应】 本周国内液化气商品量环比增加0.70万吨至47.99万吨，炼厂气供应小幅回升。到港量大幅增加14.40万吨至43