亚盛医药：双擎全球化，创新商业双突破

亚盛医药已迈入商业化+全球化双轮驱动的高质量增长阶段，公司作为全球稀缺血液肿瘤创新药企，价值将持续兑现。

核心观点与关键数据：

• 商业化成果显著：2025年公司总收益5.74亿元，同比增长90%（剔除武田付款后），奥雷巴替尼收入4.35亿元，利沙托克拉收入7085万元。2025年末现金余额24.7亿元，可支撑至2027年。
• “双引擎”商业化战略：商业化团队270余人，覆盖1500余家医院及800余家药房，奥雷巴替尼医院覆盖超1000家，利沙托克拉快速突破1300家。
• 奥雷巴替尼（耐立克）：全年销售额4.35亿元，同比增长81%，纳入国家医保后持续放量。
• 利沙托克拉（利生妥）：上市首5个月销售额7058万元，快速实现市场突破。

研发创新进展：

• 利沙托克拉（APG-2575）：全球唯一开展HR MDS的III期临床的BCL-2抑制剂，四项注册性III期临床进行中。II期研究显示ORR达62.5%，mPFS 23.89个月。GLORA-4试验获FDA、EMA同步批准，填补中高危MDS治疗需求。
• 奥雷巴替尼（HQP1351）：中国首个获批治疗T315I突变CML的BCR-ABL1 TKI，纳入国家医保。三项注册III期临床推进中，POLARIS-1试验MRD阴性完全缓解率达64%，获CDE纳入“突破性治疗品种”。
• 早期管线布局：BTK降解剂APG-3288 IND申请获FDA和CDE许可，PRC2抑制剂APG-5918、MDM2-p53抑制剂Alrizomadlin（APG-115）等管线推进中。

盈利预测与估值：

• 假设：利沙托克拉2026-2028年收入增速155.5%/74.9%/105.9%；奥雷巴替尼2026-2028年收入增速68.6%/28.9%/30.7%；2027年武田支付奥雷巴替尼里程碑款10.18亿元。
• 预测：2026-2028年公司营收分别为10.15/24.08/20.53亿元，同比增长76.75%/137.26%/-14.71%。
• 估值：给予亚盛医药“增持”评级，2026年目标价54.36元/59.09港元（20倍PS）。

风险提示：研发进展不及预期风险，销售放量不及预期风险。