西麦食品持续推荐月度景气度延续Q2业绩弹性可期20260528

核心推荐逻辑：符合健康化中长趋势，赛道景气度不改，品类升级+高势能渠道渗透率提升空间大+成本红利延续+Q2利润率低基数，看好Q2超高利润潜在弹性和全年业绩确定性。

1. 月度景气度延续：1-2月合计增速接近40%，3月增速略回落，4月延续Q1高增。其中26Q1复合燕麦片/冷食燕麦同比+29%/+18%，燕麦品类增速提速；Q4上市的药食同源系列（线上）销售额3000w+（利润率持平主业），市场需求积极&动销较好，全年2个亿目标可达（为保证利润率，不会大幅加大促销追求体量，后续会有节奏加大投放）。

2. 高势能渠道渗透空间大：当前盐津/有友/劲仔/西麦/洽洽量贩占比分别约35%+/10%+/30%+/5%+/10%+；有友/西麦会员制商超占比30%+/2%，其中西麦高势能渠道渗透率偏低，向上仍有较大提升空间。26Q1公司线下渠道增速+20%（新品导入下零食渠道销售额翻倍至4000w，全年增速目标50%+），山姆渠道销售额1200w+(4月单月刚上新的冷泡燕麦销售额已数百万超预期)；B2B OEM渠道翻倍增长至近8000w。

3. 成本端红利仍延续：Q1公司受益于人民币升值+成本红利利润超预期；由于Q1成本中仍包含部分老库存，Q2全部使用新原料，成本红利继续释放，同时预计Q2人民币将继续温和升值。

4. 费用可控：Q1费用率下降明显主因线上主动控费+B2B OEM业务收入占比提升，预计公司将于Q3开始加大线上投入力度。

季度业绩预期：25Q2公司利润低基数（股权激励费用/工厂折旧等因素导致利润miss），预计低基数下公司利润有望实现超高增长。

全年盈利预测：预计26年公司收入/利润增速分别21%/63%（对应绝对值分别27/2.8e），对应PE 24X。