西麦食品：燕麦主业、粉类新品并进，景气度延续

公司2026年上半年业绩表现亮眼，总营收14.02亿元，同比+22.03%，归母净利润1.48亿元，同比+81.88%。扣非净利润1.41亿元，同比+81.53%。Q2总营收5.78亿元，同比+17.23%，归母净利润0.47亿元，同比+73.84%，扣非净利润0.44亿元，同比+79.85%。

产品结构持续升级：

• 纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片收入分别为5.08/6.78/0.95亿元，同比+20.71%/+22.01%/+9.99%。
• 纯燕麦业务提速增长，有机燕麦系列销售额破亿，同比增长近80%。
• 复合燕麦片延续高速增长，"燕麦+"系列销售额近2亿元。
• 食养粉系列上半年超7000万元，新产品业绩贡献占比近25%。
• 公司从基础营养向功能化、场景化健康解决方案升级，实现差异化增长。

渠道表现：

• 线上线下协同发力，零食量贩渠道同比增长近60%。
• 谷物创新中心在盒马、山姆等渠道超100%增长。
• 全产业链覆盖主流B2C、B2B、兴趣电商、即时零售平台，主流电商平台燕麦品类TOP1。

成本红利释放，盈利能力增强：

• 毛利率44.03%，同比+0.45pct，主要受益于高毛利产品占比提升及原材料成本下降。
• 销售费用率26.36%，同比-3.50pct，主要系促销活动及线上费用管控。
• 归母净利率10.57%，同比+3.48pct。

盈利预测：

• 预计2026-2028年收入27.1/32.1/37.3亿元，同比增长21%/18%/16%。
• 预计归母净利润2.7/3.3/3.9亿元，同比增长54%/24%/19%。
• 对应PE为20x/16x/13x，维持"买入"评级。

风险提示：

• 食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、新品推广不及预期。